القواعد الجديدة 3 تتيح للوسطاء الكبار إدارة المفاتيح الخاصة للأصول المشفرة بمراقبة أقل

تفتح التغييرات التنظيمية التي أجرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن حوكمة الأصول الرقمية واقعًا تشغيليًا جديدًا لشركات مثل Morgan Stanley و Goldman Sachs. من خلال تحديث إرشاداتها في 17 ديسمبر 2025، تضع اللجنة إطارًا يمكن بموجبه للوسطاء-المتعهدين إثبات “السيطرة” على الأصول الرقمية المرمزة دون الحاجة للخضوع لبعض آليات الحماية التي كانت تعتبر ضرورية تاريخيًا.

التحول في تعريف السيطرة: قواعد 3 في الممارسة

تسمح القاعدة 15c3-3© الآن للوسطاء-المتعهدين بإثبات السيطرة على الأوراق المالية للأصول الرقمية من خلال مواقع تحكم مؤهلة، حتى بدون حيازة مادية للشهادات. يمثل هذا التغيير ابتعادًا عن قاعدة النقاط الثلاث التي كانت تميز الدورات السابقة، حيث كانت الاعتمادية على الوسطاء المتخصصين (SPBD) تكاد تكون إلزامية.

بموجب الإطار الجديد، يمكن للوسيط-المتعهد إثبات السيطرة إذا:

احتفظ بالمفاتيح الخاصة مباشرة في وحدات أمان الأجهزة (HSM) أو هياكل التوقيع المتعدد تحت سلطته. في هذه الحالة، تعتبر قابلية تتبع التدقيق والضوابط السيبرانية العناصر الأساسية للأدلة.

يوجه السيطرة عبر الحفظ الفرعي البنكي حيث يمتلك حقوقًا مباشرة موثقة. يعمل البنك كموقع تحكم معترف به، لكن الوسيط-المتعهد يحتفظ بالسلطة على تحركات الأوراق المالية.

يستخدم هياكل التوقيع المتعدد بين الشركة ووكيل التحويل، مما يسمح لإجراءات التوقيع بالامتثال لتوقعات السيطرة دون تركيز كل شيء في كيان واحد.

التأثير على أسواق ETF للبيتكوين والإيثيريوم

بالنسبة للمشاركين المصرح لهم وصانعي السوق الذين يسهلون تدفقات الإنشاء والاسترداد بشكل عيني، قدمت SEC أيضًا معاملة رأس مال أكثر ملاءمة. تعتبر المراكز المحتفظ بها من البيتكوين والإيثيريوم كمخزون داخلي “سهل التداول”، مما يقلل من خصومات رأس المال الصافي من خلال خصم السلع بنسبة 20%.

سيحصل وسيط-متعهد يحتفظ بمخزون متوسط قدره $50 ملايين في BTC أو ETH على خصم يقارب $10 ملايين من متطلبات رأس المال الصافي الخاصة به. يجعل هذا التغيير العمليات العينية أكثر جدوى للشركات التي تعمل بهوامش ربحية ضيقة.

سحب الإطار السابق يسرع التغيير

سحبت SEC رسميًا بيانها المشترك لعام 2019 مع FINRA حول حوكمة الأصول الرقمية، واستبدلته بأسئلة متكررة تطبق مفاهيم موجودة لموقع السيطرة. في الوقت نفسه، سحبت الاحتياطي الفيدرالي في أبريل 2025 رسائل إشرافية كانت تتطلب إخطارًا مسبقًا لبعض أنشطة الأصول الرقمية، مما حول مشاركة البنوك إلى قنوات إشرافية روتينية.

يقصر هذا التنسيق التنظيمي الوقت من التصميم المفاهيمي إلى المحادثات الإشرافية الفعالة في القطاع المصرفي، على الرغم من أن الوسطاء-المتعهدين لا زالوا ملزمين بإثبات السيطرة من خلال سجلات قابلة للتحقق بموجب القاعدة التي تصنف السيطرة إلى 3 فئات رئيسية.

كيف سيتحقق المفتشون من السيطرة

سيواجه فرق الامتثال تدقيقًا حول كيفية توثيق السيطرة مع مرور الوقت. توفر هياكل الحوكمة الذاتية سلسلة أدلة مباشرة، لكنها تتطلب ضوابط سيبرانية قوية وقدرة على التدقيق القابلة للتوسع. تستفيد الحوكمة الفرعية البنكية من بيئة مألوفة للمشغلين، على الرغم من أن الشروط التعاقدية يجب أن تظهر ما يحدث أثناء حوادث الأمان.

خلال 12 إلى 18 شهرًا القادمة، سيتجمع السوق حول هياكل تنتج أدلة قابلة للتكرار على السيطرة مع تقليل التعرض التشغيلي. القرار المركزي لا يزال ما إذا كان الوسيط-المتعهد يسيطر مباشرة على المادة التشفيرية أو يثبت السلطة الإدارية من خلال أطراف ثالثة مؤهلة.

توضيحات للمستهلكين والخطوات القادمة

بالنسبة للشركات الموجهة للمستهلكين، تظل الأصول الرقمية التي لا تصنف كأوراق مالية خارج القاعدة 15c3-3(b)، مع الحفاظ على إفصاحات واضحة حول الحمايات المطبقة. وصفت المفوضة هستر بيرس هذه الإرشادات بأنها تغييرات تدريجية تقلل من الاحتكاك لتتناسب مع القواعد الحالية.

تشمل الإشارات القادمة ما إذا كانت SEC ستواصل تحرير دليل الأسئلة المتكررة الخاص بها، وما إذا كانت FINRA ستصدر قوائم فحص موحدة للمفتشين حول التحقق من السيطرة على السلسلة.