التوازن الهش وراء تريليون دولار من الديون الأمريكية: وقف إطلاق النار الذي قد ينفجر في أي وقت

توجد سوق الدين الأمريكية في حالة من الهدوء الغريب المثير للقلق. من الظاهر أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية قد تراجعت منذ صيف هذا العام، ومؤشرات تقلب السوق انخفضت إلى أدنى مستوياتها منذ أربع سنوات، ويبدو أن المستثمرين قد استعادوا توازنهم. لكن وراء هذا الظاهر المستقر، يخفي صراع صامت جارٍ — بين إدارة ترامب ومديري الأصول الذين يديرون تريليونات الدولارات، حول السيطرة على سندات الخزانة التي تتداول بقيمة 30 تريليون دولار.

يقظة “الشرطة الأخلاقية” للسوق الدين والتسوية

لفهم الوضع الحالي، يجب العودة إلى أزمة أبريل من هذا العام. عندما أعلنت إدارة ترامب فرض رسوم جمركية على عشرات الدول، انفجرت مخاوف السوق بشكل كامل. سجلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أكبر ارتفاع أسبوعي منذ عام 2001، وتعرض الدولار والأسهم الأمريكية لعمليات بيع واسعة. هذا ليس تقلبًا عاديًا في السوق، بل هو “عقاب” من قبل المستثمرين في السندات على سوء إدارة الحكومة المالية.

يطلق على هؤلاء المستثمرين في وول ستريت اسم “شرطة السندات الأخلاقية” — حيث يبيعون كميات كبيرة من سندات الخزانة لرفع العوائد، بهدف الضغط على الحكومة. هذه القوة لا يمكن تجاهلها. ونتيجة للضغط، اضطرت إدارة ترامب إلى التراجع: تأجيل تنفيذ الرسوم الجمركية، وتم التوصل إلى معدلات ضرائب أقل بكثير من المقترحات الأصلية. ومن هنا، فهم السوق أن للسوق الدين القدرة على فرض قيود على الحكومة.

قال دانييل مكورماك، مدير الأبحاث في شركة ماكروري لإدارة الأصول: “الردع الذي يملكه سوق السندات على الحكومات والسياسيين لا يضاهيه أي سوق آخر.” وقد أدرك المستثمرون الأمريكيون ذلك بعمق هذا العام.

اليد الخفية للحكومة في “الاستقرار”

لم يستعد سوق الدين فعليًا للهدوء. في 5 نوفمبر، أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية إشارة تفيد بأنها تفكر في إصدار سندات طويلة الأجل بشكل أكبر، وفي ذات اليوم، عقدت المحكمة العليا جلسة استماع حول شرعية الرسوم الجمركية الواسعة التي فرضتها إدارة ترامب على التجارة. فور صدور الخبر، قفز عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بأكثر من 6 نقاط أساس، مسجلًا أكبر ارتفاع خلال الأشهر الأخيرة. بدأ السوق يشكك في قدرة الولايات المتحدة على سداد ديون بقيمة 30 تريليون دولار.

ولتهدئة السوق، أطلقت إدارة ترامب سلسلة من الإجراءات المدروسة بعناية. قال وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيلينتود مرارًا إن مسؤوليته الأساسية هي “أن تكون أكبر جهة إصدار للسندات الأمريكية”، وأوضح أن عائد سندات الخزانة هو مؤشر يقيس نجاح أو فشل هذه المهمة. والمعنى الضمني هو أن الحكومة عازمة على كبح العوائد.

وتشمل الإجراءات المحددة لوزارة الخزانة:

أولًا، توسيع خطة إعادة شراء السندات. في 30 يوليو، أعلنت الوزارة عن توسيع حجم عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، مع التركيز على سندات العشر سنوات والعشرين والثلاثين سنة. على الرغم من أن التصريحات الرسمية تقول إن الهدف هو “تحسين السيولة في السوق”، إلا أن المشاركين في السوق يدركون أن هذا بمثابة سياسة غير مباشرة لوقف ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل.

ثانيًا، تغيير هيكل التمويل. تعتمد وزارة الخزانة بشكل أكبر على إصدار أوراق الخزانة قصيرة الأجل بدلاً من السندات طويلة الأجل، لتجنب زيادة المعروض من السندات طويلة الأجل التي قد ترفع العوائد. وفقًا للمحللين، حتى لو بقي العجز المالي ثابتًا تقريبًا في العام المقبل وحتى عام 2025، فإن المعروض من سندات الخزانة ذات الأجل أكثر من سنة، الموجهة للسوق الخاص، سينخفض مقارنة بالعام السابق.

بالإضافة إلى ذلك، تتواصل وزارة الخزانة بشكل غير معلن مع المستثمرين، وتسبق اتخاذ القرارات الكبرى. وصف مصدر مطلع هذا السلوك بأنه “تحرك استباقي وتواصل مبكر”. على سبيل المثال، استشارت وزارة الخزانة المستثمرين حول مرشحي رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الخمسة، وعندما أبدى المستثمرون ردود فعل سلبية على ترشيح كيفن هاسيت، عدلت الوزارة عن مرشحيها.

الحليف غير المتوقع للعملة المستقرة

موقف إدارة ترامب المفتوح تجاه العملات الرقمية، خلق طلبًا غير متوقع على سوق السندات الأمريكية. أصبحت مؤسسات إصدار العملات المستقرة مشترين إضافيين للسندات الأمريكية. وتوقع بيلينتود أن سوق العملات المستقرة، الذي يقدر حاليًا بحوالي 300 مليار دولار، قد ينمو عشرة أضعاف بحلول نهاية العقد، مما يعزز الطلب على أوراق الخزانة قصيرة الأجل بشكل كبير.

ربما يكون هذا أحد المكاسب غير المتوقعة لإدارة ترامب في الحفاظ على استقرار سوق السندات الأمريكية — حيث أن الأصول الرقمية الناشئة أصبحت قوة تدعم سوق السندات.

توازن هش مليء بالمخاطر

قال أكثر من عشرة من كبار المسؤولين في البنوك وإدارة الأصول الذين تحدثت إليهم رويترز إن سوق السندات الأمريكية يبدو هادئًا من الظاهر، لكن التيارات الخفية تتصاعد. مؤشر العائد الإضافي المطلوب من المستثمرين على سندات العشر سنوات — وهو مقياس للمخاطر المرتبطة بالتوقعات التضخمية — بدأ يظهر ارتفاعًا مرة أخرى خلال الأسابيع الأخيرة. هذا يدل على أن التوترات في السوق لم تتلاشى تمامًا.

قالت ميغان سويدر، استراتيجيتي أسعار الفائدة، إن استقرار سوق السندات الأمريكية الحالي يعتمد فقط على دعمين هشين: أولًا، توقعات التضخم في السوق لا تزال معتدلة، وثانيًا، تعتمد وزارة الخزانة على إصدار ديون قصيرة الأجل لتخفيف الضغوط على العرض. وإذا ارتفعت التضخم بشكل كبير، وتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة تشدد، فسيكون هذان الشرطان على وشك الانهيار.

لا تزال العجز المالي السنوي للولايات المتحدة عند حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو مستوى يثير قلق المستثمرين بشكل عام. الطلب على التمويل بالدين مرتفع، وسلامة سوق السندات لا تزال مهددة بالمخاطر.

الأخطر من ذلك، أن الاعتماد على إصدار أوراق الخزانة قصيرة الأجل لملء العجز المالي يحمل مخاطر كامنة. فإذا قفزت أسعار الفائدة فجأة، ستضطر الحكومة إلى تجديد ديونها قصيرة الأجل بتكاليف عالية جدًا. انتقد ستيفن ميلان، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحالي، هذا النموذج، مشيرًا إلى أن ذلك سيؤدي إلى تراكم عبء ديون قصيرة الأجل على الحكومة.

احتمالية الانفجار مرة أخرى

هناك العديد من المخاطر التي قد تكسر التوازن الحالي. ارتفاع الأسعار بسبب الرسوم الجمركية، فقاعة السوق الناشئة عن الذكاء الاصطناعي، وتبني الاحتياطي الفيدرالي سياسة تيسيرية مفرطة لتحفيز الاقتصاد، كلها عوامل قد تعيد إشعال مخاطر سوق السندات.

لقد أطلقت ردود فعل السوق في أبريل الماضي جرس إنذار لإدارة ترامب. قال ستيفن دوغلاس، كبير الاقتصاديين في شركة استشارات أنظمة الاستثمار الوطنية، إن رد فعل السوق عندما يهبط الدولار ويقفز عائد السندات الأمريكية، هو “علامة على أزمة نموذجية تظهر في الأسواق الناشئة فقط”. وهذا يكشف أن عندما يخرج سوق السندات عن السيطرة، فإن تأثيره على سياسات الحكومة يكون حاسمًا.

قالت سينيد كولتون جرانت، رئيسة إدارة الثروات، بشكل مباشر: “شرطة السندات لم تختف أبدًا، فهي دائمًا موجودة، الفرق هو فقط بين التمويه والاستعداد للهجوم.” حاليًا، تمكنت إدارة ترامب من كبح جماح هؤلاء “الشرطة”، لكن هذا الكبح هو مجرد محاولة مؤقتة. وعندما تأتي المخاطر المالية الحقيقية، لا أحد يضمن أن سوق السندات سيظل هادئًا مرة أخرى. إن وضع 30 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية في حالة من “وقف إطلاق النار” مع هذا الحكومة، على حافة الانهيار.