من التوقعات إلى الواقع: كيف تقوم الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) بتحويل سوق العملات الرقمية فعليًا

عندما وافق المنظمون على أول منتجات ETF الفورية على البيتكوين في يناير 2024، امتلأت الصناعة بالتكهنات. هل سيكون ذلك نقطة تحول؟ هل سيسبب فوضى؟ في الوقت نفسه، تبين أن الواقع أكثر تعقيدًا مما توقعت الأطراف المعنية. لم يغير اعتماد 11 طلبًا لمنتجات Bitcoin ETP وفقًا للقانون 19b-4 من SEC في 10 يناير 2024 أسس البلوكشين أو الطريقة التي تتحرك بها الرموز على السلسلة. بدلاً من ذلك، أعاد تعريف النظام البيئي حولها.

من الهيكل إلى السيولة: قنوات رأس المال الجديدة

التوقعات: موجة من رأس المال المؤسسي ستغمر السوق. الواقع: فعلاً، كان رأس المال يبحث عن أبواب، لكن الأمر لم يتوقف عند ذلك.

أنشأت صناديق ETF مسار دخول منظم إلى العملات الرقمية، كان متاحًا سابقًا بشكل رئيسي من خلال البورصات المشفرة، أو الصناديق أو المنتجات الخارجية. لم تكن ثورة في السعر، بل ثورة في البنية التحتية. أصبحت تدفقات رأس المال تتبع إيقاعًا جديدًا، مع مراقبين وقياسات جديدة للمراقبة.

هناك نوعان رئيسيان من المنتجات. صناديق ETF الفورية تمتلك الأصول الأساسية مباشرة — المصدِر يشتري ويحفظ العملات. صناديق ETF المستقبلية تحصل على التعرض من خلال عقود مستقبلية منظمة، دون امتلاك الأصل مباشرة. هذا الاختلاف الظاهري يخفي وراءه طرقًا مختلفة تمامًا تؤثر على السوق.

يمكن أن تقلل صناديق ETF الفورية من العرض السائل، لأن العملات تُودع عادةً ولا تتداول مثل الأسهم في البورصة. بدلاً من ذلك، تؤثر صناديق ETF المستقبلية على تحديد المواقع في سوق الأدوات المالية المشتقة والطلب على الضمانات. هذه ليست حركات متساوية — إنها حركات في طبقات مختلفة من نفس النظام.

آلية الإنشاء والإلغاء: قلب النظام

التوقعات: ستؤثر صناديق ETF على الأسعار من خلال التسجيل نفسه. الواقع: تتحرك الأسعار عبر عمليات تكاد تكون غير مرئية لمعظم المتداولين.

لا تغير صناديق ETF الأسعار من خلال “وجودها فقط”. بل تؤثر عبر عمليات إنشاء وإلغاء الوحدات. عندما يرتفع الطلب على الوحدات، يتدخل المشاركون المخولون لإنشاء وحدات جديدة. الصندوق يكتسب تعرضًا للأصل الأساسي. عندما يلغي المستثمرون الوحدات، يتم تقليل التعرض. الأمر ليس سحريًا — إنه ميكانيكي ومتكرر.

بالنسبة لصناديق ETF الفورية على البيتكوين، جعلت هذه العمليات بيانات التدفقات نقطة اهتمام مهووسة جديدة للمراقبين. كانت التدفقات مرتبطة بشراء الأصل الأساسي وزيادة الودائع. يمكن أن تشير التدفقات الخارجة إلى بيع الأصل الأساسي أو تقليل التعرض. هذا أحد الأسباب التي جعلت مقاييس ETF تصبح تعليقًا يوميًا — ليست تنبؤات مثالية، لكنها إشارات مرصودة وأسهل في المتابعة من الطلب المشتت عبر مئات البورصات.

الشفافية مقابل التدفقات الغامضة: ماذا تغير

التوقعات: ستظهر المؤسسات، لكن سيكون من الصعب رؤيتها. الواقع: الآن، تقريبًا كل شيء مرئي.

الآثار الجانبية الرئيسية كانت ما يمكن تسميته “نهاية التدفقات الغامضة”. المصدِرون يصدرون تقارير عن الأصول التي يمتلكونها يوميًا، وتُتابع التدفقات عبر العديد من خدمات بيانات السوق. “من يشتري” أصبح أقل غموضًا مما كان عليه في الدورات السابقة، حين كان الطلب يُستنتج من أرصدة البورصات وطرق على السلسلة.

على السوق أن يقبل بالواقع الجديد: يمكن أن تصل كميات البيتكوين الكبيرة إلى ودائع طويلة الأمد ضمن هياكل ETF. البيتكوين المحتفظ به لصناديق ETF ليس هو نفسه البيتكوين المعروض على دفاتر الأوامر في البورصة. هذا يغير التوازن بين العرض السائل والأقل سيولة.

البيانات المؤسسية: متى تتحدث الأرقام

التوقعات: ستكون المؤسسات مهتمة، لكن كم بالضبط؟ الواقع: الاهتمام تجاوز التوقعات المقاسة، لكنه كان أكثر عن توزيع الطلب منه عن نمو مفاجئ.

أظهر استطلاع Coinbase للمستثمرين المؤسسيين في نوفمبر 2023 أن 64% من المستجيبين الذين يستثمرون بالفعل في العملات الرقمية يتوقعون زيادة تخصيصهم خلال الثلاث سنوات القادمة. في الوقت نفسه، 45% من المؤسسات التي لا تملك حاليًا عملات رقمية تتوقع إدخالها. كانت هذه الأرقام تمهد لتغيير، لكنها كانت مجرد توقعات آنذاك.

البيانات من أدوات المشتقات عكست زيادة حقيقية في المشاركة. أشار CME، الذي يدير أسواق العقود المستقبلية المنظمة، إلى أرقام قياسية لـ “حاملي الفتح الكبير” (LOIH) في تقاريرها الفصلية. في الربع الرابع من 2023، بلغ عدد كبار المالكين متوسط 118. في أسبوع 7 نوفمبر، تم تعديل معايير المؤشر. في الربع الأول من 2024، ذكرت CME أن عقود المستقبل على العملات الرقمية وصلت إلى رقم قياسي بلغ 530 في الأسبوع الذي بدأ في 12 مارس. هذه ليست توقعات سعرية — إنها مؤشرات على المشاركة. تظهر كيف يتحول مركز ثقل التداول نحو المنصات المنظمة.

السيولة: أقل نظرية، والمزيد من التطبيق

التوقعات: ستعزز صناديق ETF السيولة — الجميع يعلم ذلك. الواقع: السيولة أكثر تعقيدًا مما اعتقد الكثيرون.

السيولة ليست مجرد حجم تداول. إنها القدرة على تنفيذ معاملات كبيرة دون التأثير على السعر. يمكن لصناديق ETF تحسين هذا البيئة بعدة طرق.

أولاً، تجذب صناديق ETF المزيد من منسقي السوق. التسجيل في صندوق ETF يصبح أداة أخرى للتسعير، والتحوط، والمراجحة.

ثانيًا، تتقارب روابط المراجحة. عندما يتم تداول وحدات ETF بانحراف عن القيمة المضمّنة، يكون للمراجحين حافز واضح للعمل. هذا النشاط يضيق الفروقات السعرية ويقلل من الفروقات الدائمة بين المنصات.

ثالثًا، تركز صناديق ETF جزءًا من الطلب في قنوات مرئية. بدلاً من الطلب المشتت على العناوين، يمكن أن تتجه التدفقات عبر عدد قليل من المنتجات الرئيسية. هذا يغير إيقاع توفير السيولة، لكنه لا يبسط السوق.

التقلب: صورة جديدة

التوقعات: ستقضي صناديق ETF على التقلب من خلال المؤسسات. الواقع: لم تنتهِ التقلبات — تغيرت.

لم تقضِ صناديق ETF على التقلبات. لا تزال البيتكوين والإيثيريوم أصولًا تتفاعل مع الإشارات السياسية، وديناميكيات الرافعة المالية، والمشاعر السوقية. لكن، تغيرت مجموعة العوامل التي يراقبها المتداولون، وطريقة تدوير رأس المال.

بفضل صناديق ETF، أصبح من الأسهل التعبير عن العملات الرقمية كمخاطرة مخصصة في المحافظ متعددة الأصول. هذا عادةً يزيد من حساسية السوق تجاه المحفزات الواسعة — توقعات أسعار الفائدة، ظروف السيولة، التغيرات الكبيرة في وضع المخاطرة/التحوط. كما أن العملات الرقمية أصبحت أكثر عرضة لاستراتيجيات منهجية تعيد توازن المحافظ استنادًا إلى التقلبات أو الارتباطات. بعبارة أخرى: أصبحت التقلبات أكثر “ماكرو”.

اكتشاف الأسعار: من الصوامع إلى الروابط

التوقعات: ستصبح الأسعار أكثر كفاءة بفضل صناديق ETF. الواقع: أكثر تنسيقًا، وليس دائمًا أكثر كفاءة.

كان اكتشاف الأسعار في العملات الرقمية سابقًا موزعًا. حركة واحدة قد تبدأ في بورصة، ثم تنتقل إلى منصات خارجية، ثم تظهر في أدوات المشتقات. أدت صناديق ETF إلى تضييق هذه الحلقة، مع إضافة أداة منظمة ذات سيولة عالية يجب أن تظل مرتبطة بالتعرض للأصل الأساسي.

كما زادت صناديق ETF من عدد المراقبين الذين يتابعون العملات الرقمية في الوقت الحقيقي. عندما يكون البيتكوين متاحًا عبر حساب وساطة، يظهر بجانب رموز أخرى على نفس الشاشات. هذا يغير الانتباه وسرعة الاستجابة، خاصة أثناء الأحداث الاقتصادية الكلية.

إيثيريوم: لم يدخل بعد في صناديق ETF التي تتضمن الستاكينج

التوقعات: ستشمل صناديق ETF على إيثيريوم الستاكينج. الواقع: ليس على الفور، وليس الجميع يرغب في ذلك.

إيثيريوم هو شبكة إثبات الحصة. يمكن ستاك إيثيريوم للمساعدة في التحقق والحصول على مكافآت. صندوق ETF الفوري على إيثيريوم، الذي يمتلك إيثيريوم لكنه لا يشارك في الستاكينج، يوفر تعرضًا للسعر بدون مكافآت الستاكينج. كان ذلك قرارًا تصميميًا.

وافقت SEC على تغييرات تنظيمية تسمح بإدراج صناديق ETF الفورية على الإيثيريوم في مايو 2024. صرح كبار المصدِرين بوضوح أن الستاكينج لم يكن جزءًا من المشروع الأصلي. على سبيل المثال، يوضح صندوق iShares Ethereum Trust ETF من BlackRock أنه لن يشارك حاليًا في ستاكينج إيثيريوم الخاص به.

هذا الاختيار يعني أن إيثيريوم المحتفظ به بواسطة ETF قد يتصرف بشكل مختلف عن إيثيريوم المحتفظ به مباشرة من قبل المستثمرين الذين يشاركون في الستاكينج، خاصة مع تغير عوائد الستاكينج.

لكن المشهد ليس ثابتًا. بحلول 2025، بدأت هياكل جديدة تروّج للتعرض للستاكينج. أعلنت REX-Osprey عن إطلاق ETF على إيثيريوم + ستاكينج في الولايات المتحدة، يجمع بين التعرض المباشر لإيثيريوم مع مكافآت الستاكينج. هذا التطور يُظهر كيف أن التوقعات تدفع المصدِرين إلى ابتكار حلول جديدة مع تطور الطلب.

أدوات المشتقات: طبقات إضافية

التوقعات: إذا كانت هناك صناديق ETF، فهناك أيضًا خيارات على الصناديق. الواقع: بالضبط، وظهرت أسرع مما توقعت.

أثرت صناديق ETF أيضًا على أسواق أدوات المشتقات، لأن منسقي السوق يحتاجون إلى أدوات تحوط. العقود المستقبلية والخيارات أصبحت أدوات عملية للشركات التي تقتبس الوحدات وتدير مخاطر المخزون.

في سبتمبر 2024، وافقت SEC على إدراج وتداول خيارات على ETF البيتكوين الفوري من BlackRock (IBIT). هذا فتح أدوات أقوى للمؤسسات والمتداولين للتحوط والمضاربة. يمكن أن تزيد أسواق الخيارات من السيولة، لكنها قد تضيف أيضًا مزيدًا من الرافعة المالية. التأثير التراكمي يعتمد على سلوك المشاركين.

سعر التقدم: مشاكل جديدة

التوقعات: ستقضي صناديق ETF على التقلبات. الواقع: لم تنتهِ التقلبات — تغيرت.

لم تقضِ صناديق ETF على التقلبات. لا تزال البيتكوين والإيثيريوم أصولًا تتفاعل مع الإشارات السياسية، وديناميكيات الرافعة، ومعنويات السوق. لكن، تغيرت مجموعة العوامل التي يراقبها المتداولون، وطريقة تدوير رأس المال.

بفضل صناديق ETF، أصبح من الأسهل التعبير عن العملات الرقمية كمخاطرة في المحافظ متعددة الأصول. هذا عادةً يزيد من حساسية السوق تجاه المحفزات الكبرى — توقعات أسعار الفائدة، ظروف السيولة، التغيرات الكبيرة في وضع المخاطرة/التحوط. كما أن العملات الرقمية أصبحت أكثر عرضة لاستراتيجيات منهجية تعيد توازن المحافظ استنادًا إلى التقلبات أو الارتباطات. بعبارة أخرى: أصبحت التقلبات أكثر “ماكرو”.

اكتشاف الأسعار: من الصوامع إلى الروابط

التوقعات: ستصبح الأسعار أكثر كفاءة بفضل صناديق ETF. الواقع: أكثر تنسيقًا، وليس دائمًا أكثر كفاءة.

كان اكتشاف الأسعار في العملات الرقمية سابقًا موزعًا. حركة واحدة قد تبدأ في بورصة، ثم تنتقل إلى منصات خارجية، ثم تظهر في أدوات المشتقات. أدت صناديق ETF إلى تضييق هذه الحلقة، مع إضافة أداة منظمة ذات سيولة عالية يجب أن تظل مرتبطة بالتعرض للأصل الأساسي.

كما زادت صناديق ETF من عدد المراقبين الذين يتابعون العملات الرقمية في الوقت الحقيقي. عندما يكون البيتكوين متاحًا عبر حساب وساطة، يظهر بجانب رموز أخرى على نفس الشاشات. هذا يغير الانتباه وسرعة الاستجابة، خاصة أثناء الأحداث الاقتصادية الكلية.

إيثيريوم: لم يدخل بعد في صناديق ETF التي تتضمن الستاكينج

التوقعات: ستشمل صناديق ETF على إيثيريوم الستاكينج. الواقع: ليس على الفور، وليس الجميع يرغب في ذلك.

إيثيريوم هو شبكة إثبات الحصة. يمكن ستاك إيثيريوم للمساعدة في التحقق والحصول على مكافآت. صندوق ETF الفوري على إيثيريوم، الذي يمتلك إيثيريوم لكنه لا يشارك في الستاكينج، يوفر تعرضًا للسعر بدون مكافآت الستاكينج. كان ذلك قرارًا تصميميًا.

وافقت SEC على تغييرات تنظيمية تسمح بإدراج صناديق ETF الفورية على الإيثيريوم في مايو 2024. صرح كبار المصدِرين بوضوح أن الستاكينج لم يكن جزءًا من المشروع الأصلي. على سبيل المثال، يوضح صندوق iShares Ethereum Trust ETF من BlackRock أنه لن يشارك حاليًا في ستاكينج إيثيريوم الخاص به.

هذا الاختيار يعني أن إيثيريوم المحتفظ به بواسطة ETF قد يتصرف بشكل مختلف عن إيثيريوم المحتفظ به مباشرة من قبل المستثمرين الذين يشاركون في الستاكينج، خاصة مع تغير عوائد الستاكينج.

لكن المشهد ليس ثابتًا. بحلول 2025، بدأت هياكل جديدة تروّج للتعرض للستاكينج. أعلنت REX-Osprey عن إطلاق ETF على إيثيريوم + ستاكينج في الولايات المتحدة، يجمع بين التعرض المباشر لإيثيريوم مع مكافآت الستاكينج. هذا التطور يُظهر كيف أن التوقعات تدفع المصدِرين إلى ابتكار حلول جديدة مع تطور الطلب.

أدوات المشتقات: طبقات إضافية

التوقعات: إذا كانت هناك صناديق ETF، فهناك أيضًا خيارات على الصناديق. الواقع: بالضبط، وظهرت أسرع مما توقعت.

أثرت صناديق ETF أيضًا على أسواق أدوات المشتقات، لأن منسقي السوق يحتاجون إلى أدوات تحوط. العقود المستقبلية والخيارات أصبحت أدوات عملية للشركات التي تقتبس الوحدات وتدير مخاطر المخزون.

في سبتمبر 2024، وافقت SEC على إدراج وتداول خيارات على ETF البيتكوين الفوري من BlackRock (IBIT). هذا فتح أدوات أقوى للمؤسسات والمتداولين للتحوط والمضاربة. يمكن أن تزيد أسواق الخيارات من السيولة، لكنها قد تضيف أيضًا مزيدًا من الرافعة المالية. التأثير التراكمي يعتمد على سلوك المشاركين.

سعر التقدم: مشاكل جديدة

التوقعات: ستقضي صناديق ETF على التقلبات. الواقع: لم تنتهِ التقلبات — تغيرت.

لم تقضِ صناديق ETF على التقلبات. لا تزال البيتكوين والإيثيريوم أصولًا تتفاعل مع الإشارات السياسية، وديناميكيات الرافعة، ومعنويات السوق. لكن، تغيرت مجموعة العوامل التي يراقبها المتداولون، وطريقة تدوير رأس المال.

بفضل صناديق ETF، أصبح من الأسهل التعبير عن العملات الرقمية كمخاطرة في المحافظ متعددة الأصول. هذا عادةً يزيد من حساسية السوق تجاه المحفزات الكبرى — توقعات أسعار الفائدة، ظروف السيولة، التغيرات الكبيرة في وضع المخاطرة/التحوط. كما أن العملات الرقمية أصبحت أكثر عرضة لاستراتيجيات منهجية تعيد توازن المحافظ استنادًا إلى التقلبات أو الارتباطات. بعبارة أخرى: أصبحت التقلبات أكثر “ماكرو”.

اكتشاف الأسعار: من الصوامع إلى الروابط

التوقعات: ستصبح الأسعار أكثر كفاءة بفضل صناديق ETF. الواقع: أكثر تنسيقًا، وليس دائمًا أكثر كفاءة.

كان اكتشاف الأسعار في العملات الرقمية سابقًا موزعًا. حركة واحدة قد تبدأ في بورصة، ثم تنتقل إلى منصات خارجية، ثم تظهر في أدوات المشتقات. أدت صناديق ETF إلى تضييق هذه الحلقة، مع إضافة أداة منظمة ذات سيولة عالية يجب أن تظل مرتبطة بالتعرض للأصل الأساسي.

كما زادت صناديق ETF من عدد المراقبين الذين يتابعون العملات الرقمية في الوقت الحقيقي. عندما يكون البيتكوين متاحًا عبر حساب وساطة، يظهر بجانب رموز أخرى على نفس الشاشات. هذا يغير الانتباه وسرعة الاستجابة، خاصة أثناء الأحداث الاقتصادية الكلية.