الدوائر الثنائية تُشبه "الدواء" - السبب وراء ضرورة خروج العملات المشفرة من التقييم الخطي

هل هو أزمة ثقة أم نقص في الفهم؟

في عام 2024، يشهد مجتمع العملات المشفرة ظاهرة مقلقة: الثقة في مستقبل البلوكتشين وصلت إلى أدنى مستوياتها. ليس لأن المشاريع الجديدة لا تملك إمكانيات، بل لأن هناك موقف نفسي مختلف تمامًا — شيء يمكن أن نسميه “الشكوك المالية”.

على عكس السنوات السابقة عندما كانت الصناعة غارقة في “اللاواقعية المالية” (التي تقول إن جميع الأصول مجرد ميمات لا قيمة لها)، الآن السوق يقع في فخ نفسي أكثر تعقيدًا: الجميع يعترف أن التوكنات لها قيمة حقيقية، لكنهم يعتقدون أن تقييمها مبالغ فيه جدًا. النتيجة، أنه سواء تم إطلاق Monad أو MegaETH، فإنها لا تزال تتعرض لانتقادات حادة — وهو شيء لم يحدث من قبل.

ظاهرة جديدة تظهر: الأشخاص الذين يُعتبرون “الأذكى” يتجاهلون التوكنات القائمة على البلوكتشين. يخافون من أن وول ستريت ستكتشف قريبًا “الاستعراض” وأن كل شيء سينهار. عندها، يحاول محللون متفائلون بناء نماذج تقييم تعتمد على REV (القيمة الاقتصادية الحقيقية)، أو عندما يتم إطلاق Hyperliquid بمضاعف P/E الحقيقي، يعتقد المجتمع أنه أخيرًا وجد “الصيغة المعقولة”. لكن هذا هو المكان الذي يخطئ فيه الناس بشكل أساسي.

لماذا “نموذج التقييم الخطي” هو مسار خاطئ

المشكلة الأساسية ليست في اختيار المؤشر، بل في التفكير الثنائي الذي يسيطر على الصناعة — طريقة الحساب تعتمد على الخطية بدلاً من النمو الأسي.

عندما تظهر منصات التداول اللامركزية مثل Hyperliquid بنظام شراء فعلي وأرباح قابلة للقياس، يبدأ المجتمع في الاعتقاد بأنها “أصول حقيقية”. ينسون تفصيلًا مهمًا: السبب الرئيسي وراء امتلاك الناس لـ ETH و SOL ليس الإيرادات أو نماذج الربح، بل الرؤية طويلة المدى للتطور الأسي.

إذا كنت تريد أن يكون لديك توكن بمضاعف P/E مثل المنصة، يمكنك شراء COIN أو BNB منذ فترة طويلة. المشكلة أن المحللين المتفائلين يحاولون استخدام “دواء” (التقييم الخطي) لعلاج “المرض” (الشك). لكن هذا الدواء أكثر خطورة من المرض نفسه.

السبب؟ لأنه يجعلك تؤمن أن هذه اللعبة لا تستحق المشاركة. ويقترح أنه حتى لو فاز بلوكتشين جديد، فإنه لا يستحق أن يحصل على جائزة بقيمة 30 مليار دولار التي تمتلكها ETH. وإذا آمنت بذلك، فلماذا تحتفظ بها إذن؟

الدرس من أمازون وأخطاء وول ستريت

فهم مختلف تمامًا عن البلوكتشين ضروري. لننظر إلى أمازون.

من عام 1995 إلى 2017 — 22 سنة — كانت أمازون تخسر باستمرار. كل عام، يكتب الآلاف من المحللين مقالات تنتقدها وتصفها بأنها مخطط بونزي على وشك الانهيار. يجادلون بأن التجارة الإلكترونية مناسبة فقط للمنتجات الإلكترونية، وأن المستخدمين ذوي التقنية العالية فقط هم من يستخدمونها. كيف يمكن بيع الطعام القابل للتلف عبر الإنترنت؟ كيف يمكن المنافسة مع وول مارت في نموذج الربح؟

كل هذه الأسئلة صحيحة إذا استخدمت التفكير الخطي. لكن التجارة الإلكترونية ليست أبدًا اتجاهًا خطيًا. إنها نمو أسي.

في أول 10 سنوات، لم ترتفع أسهم أمازون كثيرًا. لكن من احتفظ بها لفترة طويلة — من آمن حقًا بقصتها — أصبحوا مليارديرات. ليس لأنهم أذكى، بل لأنهم فهموا الفرق بين النمو الخطي والنمو الأسي.

وادي السيليكون نشأ على التفكير الأسي. وول ستريت غارقة في التفكير الخطي. وخلال السنوات الأخيرة، انتقلت التركيزات في صناعة العملات المشفرة تدريجيًا من وادي السيليكون إلى وول ستريت. يمكنك أن تشعر بذلك بوضوح من خلال النقاشات حول P/E، REV، أو نماذج التقييم المبنية على الإيرادات.

إيثيريوم احتفل للتو بعمر 10 سنوات — أمازون يحتاج 22 سنة

حدث مثير: إيثيريوم يحتفل الآن بمرور 10 سنوات على تأسيسه. إذا قارنّا أول 10 سنوات لأمازون، فإن السوق ظل ثابتًا — لا يوجد انفجار واضح. لكن هذا مؤشر على النمو الأسي، وليس الفشل.

المستثمرون المخضرمون شهدوا مباشرة انفجار الإنترنت في الصين. يتذكرون مناقشات أوائل الألفينات: كم يمكن أن يكون سوق التجارة الإلكترونية كبيرًا؟ هل هو مناسب للنساء (لأنهن يحتجن للشعور باللمس)؟ هل يمكن أن تدير صناعة الأغذية عمليات تسليم الأطعمة القابلة للتلف؟

كل تلك الشكوك منطقية، لكنها تتجاهل عاملًا رئيسيًا: النمو الأسي أكبر بكثير من التوقعات الخطية — إنه يتجاوز حتى توقعات المؤمنين به.

اتضح أن قيمة التنبؤ الخاطئ بالظواهر الأسيّة عالية جدًا. الشخص الوحيد الذي يربح من التجارة الإلكترونية هو من “لا يبيع” — من يحتفظ بها لفترة طويلة ليشاهدها تتطور من مفهوم مجنون إلى منصة بقيمة تريليون دولار.

العملات المشفرة كانت في يوم من الأيام رباعية التكنولوجيا

عند دخول صناعة العملات المشفرة، لم يكن أحد يستخدم هذه التقنيات. كانت صغيرة، قذرة، وأداؤها ضعيف. قيمة TVL على السلسلة كانت بضع ملايين الدولارات فقط. مشاريع DeFi الأولى مثل MakerDAO، وCompound، و1inch كانت مجرد أبحاث آنذاك.

تذكر وقت EtherDelta — منصة تبادل لامركزية إذا كانت تتداول بمليوني دولار يوميًا كانت تعتبر نجاحًا كبيرًا، لكن تجربة المستخدم كانت سيئة جدًا. الآن؟ لدينا عشرات المليارات من الدولارات من التداولات يوميًا على السلسلة.

في ذلك الوقت، كانت إصدار Tether تصل إلى مليار دولار (بالدولار الأمريكي+) وتُعتبر “مجنونة جدًا”. حتى أن صحيفة نيويورك تايمز وصفتها بأنها مخطط بونزي على وشك الانهيار. اليوم؟ يتجاوز حجم العملات المستقرة العالمية 30 مليار دولار، وتخضع لرقابة الفيدرالي.

أنا أؤمن بالنمو الأسي لأنني عشته. لقد شاهدته مرارًا وتكرارًا. والذين يشككون في أن هذه القيمة ستتجه إلى البلوكتشين؟ لا زالوا غير مقتنعين بعد بالنمو الأسي.

“الفتح” دائمًا هو الفائز

قاعدة أساسية: الأصول المالية تتوق إلى الحرية، وتتوق إلى الفتح، وتتوق إلى الاتصال.

التكنولوجيا المشفرة تجعل الأصول المالية شكلًا برمجيًا، مما يسهل إرسال الدولار أو الأسهم كما لو كنت ترسل ملف PDF. تربط كل شيء — تخلق شبكة مالية تعمل 24/7، وتربط العالم، ومفتوحة تمامًا.

هذا بالتأكيد سيفوز. لأن الفتح دائمًا هو الفائز. إذا علمني الإنترنت شيئًا، فهو هذا.

الشركات الكبرى الحالية ستعارض، والحكومات ستهدد وتضغط، لكنهم في النهاية سيستسلمون أمام سرعة التبني، والإبداع، والكفاءة. هذا ما فعله الإنترنت مع جميع القطاعات التقليدية. ستجعل البلوكتشين الاتجاه ذاته يبتلع النظام المالي والنقدي بأكمله.

نعم — فقط مع مرور الوقت — سيتم ابتلاعه جميعًا.

التفكير الثنائي مقابل الرؤية طويلة المدى

هناك قول قديم: الإنسان دائمًا يبالغ في تقدير ما سيحدث خلال عامين، ويقلل من تقديره لما سيحدث خلال عشرة أعوام.

إذا آمنت بالنمو الأسي، وإذا نظرت بعيدًا، فإن جميع التقييمات لا تزال منخفضة.

كل يوم، يحتفظ الحائزون أكثر من البائعين والمشككين. تدفقات الأموال الكبيرة تعمل على مدى زمني أطول بكثير مما يريده المتداولون قصيرو الأمد أن يصدقوا. الدروس التاريخية تعلم أن التدفقات الكبيرة لا ينبغي أن تتعارض مع الاتجاهات التكنولوجية الكبرى.

هل تتذكر القصة الكبرى التي دفعتك لشراء ETH أو SOL؟ التدفقات الكبيرة لا تزال تؤمن بتلك القصة. لم تتغير أبدًا.

الخلاصة: مؤمنو النمو الأسي

أنا أؤكد أن: استخدام P/E أو نماذج التقييم المبنية على الإيرادات للبلوكتشين الذكي هو خيانة للمستقبل الأسي. يعني أنك تصنف هذه الصناعة ضمن النمو الخطي. يعني أنك تعتقد أن 30 مليون مستخدم نشط على السلسلة واحتلال أقل من 1% من M2 هو سقف عالم العملات المشفرة.

أنا أدعو الجميع ليصبحوا مؤمنين — ليس فقط مؤمنين، بل مؤمنين على المدى الطويل بالنمو الأسي. هذه الموجة من التغيير ستتجاوز كل الموجات التي مررت بها في حياتك. هذا هو “عصر أمازون” الخاص بك.

وعندما تكبر، ستروي للأجيال القادمة: “عندما حدثت التغيرات الكبرى، كنت هناك.”