ميتابلانيت "يتنفس" وسط ضغط السوق: من تراكم حاسم إلى التفكير في استراتيجية

عندما ارتفع البيتكوين بشكل غير مسبوق ليصل إلى 91.82 ألف دولار، شهد السوق منعطفًا مثيرًا للاهتمام: ففي حين أن MicroStrategy أنفقت ما يقرب من مليار دولار لشراء المزيد من البيتكوين خلال التصحيح، فإن Metaplanet—“نسخة MicroStrategy الآسيوية”—توقف فجأة للتفكير بعناية. منذ نهاية سبتمبر 2025، لم تزد الشركة اليابانية المدرجة من حيازتها للبيتكوين، على عكس الصورة السابقة لـ"التراكم المستمر".

الانقسام في سباق خزائن الأصول الرقمية

إذا نظرنا إلى التحركات الأخيرة، فإن سوق (Digital Asset Treasury) ينقسم إلى مجموعتين واضحتيْن. تواصل MicroStrategy تسريع وتيرتها—مشتريًا 10,624 بيتكوين بسعر 962.7 مليون دولار. لكن Metaplanet والعديد من الكيانات الأخرى اختارت “تخفيف السرعة”، وتوقفت مؤقتًا عن عمليات الشراء التي تقدر بمليارات الدولارات.

تشير بيانات السوق إلى أن قطاع DAT يمر بـ"مرحلة داروين". فقد انخفضت القيمة السوقية للقطاع بأكمله من 150 مليار دولار إلى 73.5 مليار دولار في الربع الرابع. وانخفضت أسهم شركات DAT في أمريكا وكندا بنسبة وسطية قدرها 43%، وبعضها انخفض حتى 99%. هذا الرقم يعكس حقيقة: أن امتلاك البيتكوين ليس ضمانًا للنجاح، بل إدارة التمويل وتقييم الأصول هو التحدي الحقيقي.

الصعوبات المحاسبية: عندما تتوقف الأرقام عن أن تكون “جميلة”

كانت Metaplanet سابقًا “الطفل الذهبي” في السوق. ارتفعت أسعار أسهمها من 20 دولارًا في أبريل 2024 إلى ذروتها عند 1,930 دولارًا في يونيو 2025—انفجار غير متوقع. لكن بعد ذلك، هبط السعر بأكثر من 70%، وبدأ هذا يضغط على الأرقام المحاسبية.

تمتلك أكثر من 30,000 بيتكوين (بقيمة حوالي 2.75 مليار دولار)، لكن متوسط التكلفة هو 108,000 دولار/بيتكوين—وتتحمل الشركة خسارة غير محققة تصل إلى 500 مليون دولار على دفاترها. وانخفضت نسبة القيمة السوقية إلى صافي الأصول إلى 0.99، مما يعني “انفجار القيمة الاسمية”—وهو إشارة تحذير.

شرح الرئيس التنفيذي سايمون جيروفيتش في سبتمبر: إذا استمرت الشركة في إصدار الأسهم عندما تكون قيمة صافي الأصول أقل من القيمة السوقية، فإن ذلك “سيدمر القيمة الحسابية” للشركة. عندها أدركت الإدارة ضرورة التوازن بين الطموح في التراكم والصحة المالية.

كما أن المعايير المحاسبية اليابانية المحافظة تزيد من تعقيد الأمر. لتجنب مخاطر تقلبات سعر البيتكوين—التي قد تؤثر بشكل مفرط على بيان الأرباح والخسائر—اختارت الشركة بشكل استباقي التوقف “للخروج من المنطقة الخطرة”.

ترقية الهيكل المالي بدلًا من “الهجوم”

المثير للاهتمام أن التوقف ليس استسلامًا. بل إن Metaplanet تعد سرًا خطوة كبيرة—ترقية الهيكل الرأسمالي بالكامل.

تُظهر تقارير الربع الثالث أن الإيرادات بلغت 2.401 تريليون ين (بنمو 94%)، والأرباح التشغيلية 1.339 تريليون ين (بنمو 64%). والأهم من ذلك، أن قسم خيارات الأسهم حقق 16.28 مليون دولار، بزيادة 115%—ما يكفي لتغطية تكاليف التشغيل دون الحاجة إلى إصدار أسهم بشكل مستمر.

تخطط الشركة لإصدار أسهم ممتازة مماثلة لـMicroStrategy (STRC) لجمع رأس مال بشكل أكثر كفاءة. يتم تصميم أداتين جديدتين للائتمان الرقمي “Mercury” و"Mars"، حيث ستوفر Mercury عائدًا بنسبة 4.9% بالين—أي أكثر بعشرة أضعاف سعر الفائدة على الودائع البنكية اليابانية. هذا يمثل bait مثالي للمستثمرين المحليين الباحثين عن أرباح.

بالإضافة إلى ذلك، تواصل Metaplanet جمع رأس مال عبر القروض. اقترضت 130 مليون دولار إضافية لشراء البيتكوين، ضمن حد ائتمان قدره 500 مليون دولار. هذه الاستراتيجية تختلف عن MicroStrategy، لكنها تتوافق مع بيئة أسعار الفائدة المنخفضة في اليابان.

الميزة من “الساحة المحلية”

تمتلك Metaplanet حظًا فريدًا من نوعه لا تمتلكه العديد من شركات DAT الأخرى. ضعف الين المستمر يساعد البيتكوين ليصبح “درعًا” فعالًا لمكافحة التضخم للمستثمرين اليابانيين. احتياطيات الشركة من البيتكوين هي الوسيلة لحماية قدرتها الشرائية.

علاوة على ذلك، فإن نظام الضرائب التفضيلي في اليابان للحسابات الادخارية الشخصية ساعد Metaplanet على جذب 63,000 مساهم محلي. مقارنةً بنسبة 55% عند الاحتفاظ بالعملات الرقمية مباشرة، فإن شراء أسهم Metaplanet عبر هذا الحساب أرخص بكثير—وهذا هو السبب في أن Capital Group (بـ11.45% من الأسهم)، وVanguard، وEvolution Capital، وInvesco أصبحوا على التوالي كبار المساهمين.

حتى 15/12، تجاوزت القيمة السوقية لـMetaplanet شركة Kioxia Holdings (مُصنِّع شرائح الذاكرة الياباني)، بزيادة تقارب 400% خلال أقل من شهرين. وهو دليل على اعتراف المؤسسات الدولية الكبرى.

المخاطر المحتملة القادمة

ومع ذلك، ليست الأمور كلها سلسة. كانت Metaplanet قد تعرضت سابقًا لاعتبارها خارج مؤشر MSCI الياباني—وهو خطر تواجهه أيضًا MicroStrategy. إذا كانت حصة البيتكوين مرتفعة جدًا وتسببت في استبعاد الشركة، فإن موجة البيع من الصناديق غير النشطة ستهاجم.

والمخاطر الأكبر تأتي من احتمالية إصلاح الضرائب في اليابان. من المتوقع أن تعدل هيئة الخدمات المالية اليابانية الضرائب في 2026، بحيث تُخفض الضرائب على الأصول الرقمية من 55% تصاعديًا إلى 20% موحدًا—مماثلًا للأسهم. إذا تم ذلك، فسيختفي الفرق الضريبي، وسيقل جاذبية أسهم Metaplanet بشكل كبير.

انتظار القرار الكبير في 22/12

ستعقد Metaplanet جمعية عمومية خاصة في 22/12 لمناقشة إصدار أسهم ممتازة. وسيحدد قرار الاجتماع الاتجاه الاستراتيجي التالي.

بالنظر إلى مسيرة Metaplanet، فإن التوقف المؤقت عن تراكم البيتكوين ليس فشلًا استراتيجيًا. بل هو تفكير متأنٍ بين الطموح على المدى الطويل والصحة المالية على المدى القصير. كما أنه يعكس نضوج سوق DAT، من مرحلة “التركيز على التراكم” إلى عصر “إدارة المخاطر المقصودة”.

السوق يترقب: هل هذه مجرد خطوة دفاعية مؤقتة، أم بداية تحول استراتيجي طويل الأمد؟ الإجابة ستتضح من خلال القرارات التي ستعلنها Metaplanet في الأسابيع القادمة.