## لماذا يتدهور سوق العملات المشفرة؟

ظهور مشاريع بلوكتشين جديدة مثل Monad و MegaETH و Tempo، ولكن بدلاً من الترحيب بها، تواجه موجة من الانتقادات الشديدة. هذه ظاهرة جديدة تمامًا في هذا المجال.

في السنوات السابقة، كانت السلاسل الجديدة التي تُطلق عادةً تتلقى ردود فعل إما ترحيبية حارة أو تجاهل تام. لم يحدث أبدًا أن تتعرض لمثل هذا الهجوم. لكن هذا العام، خاصة بعد عام 2023، تغير كل شيء.

### "الشكوك المالية" — نفسية السوق الجديدة

يمكن وصف المشاعر السائدة في السوق حاليًا بأنها "الشكوك المالية". ليس أن الناس يرفضون العملات المشفرة تمامًا، بل إنهم يدركون بشكل أكثر دقة: ربما لا تكون هذه الرموز عديمة القيمة تمامًا، لكنها تُقيم بأكثر من قيمتها الحقيقية — ربما بخمس أو بعشر مرات أكثر من قيمتها الفعلية.

هذا الرأي يؤدي إلى توقعات غامضة: ستدرك وول ستريت قريبًا ذلك، وعندما تكشف الحقيقة، ستنهار الأمور.

لهذا السبب، يحاول العديد من المحللين بناء نماذج تقييم متفائلة تعتمد على P/E، وهوامش الربح الإجمالية، أو DCF. فخورون حتى بتطبيق مؤشر REV (القيمة الاقتصادية الحقيقية) كدليل على تقييم معقول. لكن تقريبًا فور تطبيق REV رسميًا، انخفضت قيمته بشكل كبير — على الرغم من أن أداء SOL كان أفضل من REV نفسه.

ثم، أطلقت Hyperliquid نموذج إيرادات حقيقي، وآلية إعادة الشراء، ونسبة P/E محسوبة. وبدأ المجتمع يصرخ: "هذه رموز ذات أرباح حقيقية! إيثريوم وسولانا لا يحققان أموالاً حقيقية."

### خطأ أساسي: الخلط بين "شركة" و"شبكة"

لكن هذا المنطق يغفل نقطة مهمة: **السبب الرئيسي وراء استثمار الناس في ETH و SOL ليس بسبب ذلك.**

Layer 1 لا يحقق هوامش ربح مثل البورصات. إذا كنت تريد جني أرباح من الرسوم، يمكنك شراء BNB أو COIN من البداية. مالكو ETH و SOL ليسوا لأنهما "شركة تحقق أرباح"، بل لأنه **شبكة**. إنهما منصة لنظام بيئي كامل.

عندما يبدأ الناس في مناقشة ما إذا كانت بلوكتشين "تحقيق أرباح حقيقية" أم لا، فإنهم يطبقون التفكير الخطي — تفكير وول ستريت — على ظاهرة ذات طبيعة أسيّة تمامًا.

### درس من أمازون: التفكير الخطي مقابل النمو الأسي

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، ركز كبار مستثمري التجارة الإلكترونية على مناقشة: إلى أي مدى يمكن أن يكون السوق كبيرًا؟ هل هو مخصص فقط للمنتجات الإلكترونية؟ هل يناسب النساء؟ ماذا عن صناعة الأغذية؟

كلها أسئلة منطقية بتفكير خطي. وكلهم كانوا مخطئين تمامًا.

في النهاية، يبيع التجارة الإلكترونية كل شيء. الهدف هو العالم كله. لكن لا أحد كان يصدق ذلك في ذلك الوقت.

انظر إلى مخطط صافي أرباح أمازون من 1995 إلى 2019. على مدى 22 عامًا، لم تكن الشركة تحقق أرباحًا تقريبًا. كل عام، كان هناك من ينتقد، ويبيع على المكشوف، ويصفها بأنها نموذج بونزي لا يحقق أرباحًا أبدًا.

المتداولون كانوا يناقشون أن P/E أمازون ليس فقط خاطئًا — بل فقدوا التركيز تمامًا. لأن أمازون ليست نموًا خطيًا، بل هو نمو أسي. ومع النمو الأسي، فإن سعر الشراء، ووقت الشراء، ومستوى التفاؤل لديك كلها غير كافية.

سواء اشتريت أسهم أمازون عند $100 أو $1، خلال العشر سنوات القادمة، كل يوم لن تكون متفائلًا بما يكفي.

### لماذا العملات المشفرة نمو أسي

عند دخول صناعة العملات المشفرة، لا أحد يستخدم هذه الأشياء. قيمة TVL على السلسلة لا تتجاوز بضعة ملايين من الدولارات. الآن، هناك عشرات المليارات من الدولارات تتداول على السلسلة يوميًا.

أتذكر عندما أصدرت Tether مليار دولار، كتبت صحيفة نيويورك تايمز أنها نموذج بونزي على وشك الانهيار. الآن، تجاوز حجم إصدار العملات المستقرة 30 مليار دولار، وتحت إشراف الاحتياطي الفيدرالي.

**أنا أؤمن بالنمو الأسي لأنني مررت به.**

إيثريوم بلغت 10 سنوات. انظر إلى أداء أسهم أمازون في أول 10 سنوات — كانت عشر سنوات من التذبذب الأفقي. لكن الشركة أصرت، والمحتفظون بها استمروا لفترة أطول من البائعين.

### السبب في أن الانفتاح هو سبب الفوز

الأصول المالية تتوق إلى الحرية، وتتوق إلى الانفتاح، وتتوق إلى الاتصال. تكنولوجيا البلوكتشين تحول الأصول المالية إلى صيغة يمكن نقلها، مما يجعل إرسال الدولار الأمريكي بسيطًا مثل إرسال ملف PDF.

إنها تخلق شبكة مالية تعمل على مدار 24/7، وتربط العالم، ومفتوحة تمامًا. هذا بالتأكيد سيفوز، لأن **الانفتاح دائمًا يفوز**.

الشركات الكبرى الحالية ستعارض، والحكومات ستهدد، لكنهم في النهاية سيستسلمون أمام سرعة التطبيق، والإبداع، والكفاءة التي تقدمها هذه التكنولوجيا. هذا ما فعلته الإنترنت مع جميع الصناعات التقليدية.

البلوكتشين سيجعل الاتجاه مشابهًا يهدد النظام المالي والنقدي بأكمله. فقط الوقت الكافي — وكل شيء سيُخضع.

### الخلاصة: رفض الشك، ثق في النمو الأسي

تطبيق نسبة P/E على العقود الذكية هو **خيانة للنمو الأسي**. يعني أنك وضعت هذا القطاع في فئة النمو الخطي؛ أي أنك تعتقد أن معدل انتشار العملات المشفرة أقل من 1% هو الحد الأقصى؛ أي أنك تظن أنه مجرد جزء صغير من العالم.

لكن إذا آمنت بالنمو الأسي، وإذا نظرت بعيدًا بما فيه الكفاية، فإن جميع التقييمات لا تزال منخفضة.

الناس دائمًا يبالغون في تقدير ما سيحدث خلال عامين، ويقللون من تقدير ما سيحدث خلال عشر سنوات.

هذه هي "عصر التجارة الإلكترونية" الخاص بك. وعندما تكبر، ستروي للأجيال القادمة: "عندما حدثت تقلبات كبيرة، كنت هناك."