بيتكوين لا تنهار، بل السوق فقط "يتنفس بعمق"

حاليًا يتداول البيتكوين حول مستوى (91.77K دولار مع تقلبات +1.15% خلال 24 ساعة. سؤال يسيطر على السوق بأكمله: هل “المشترون الكبار” قد استسلموا فعلاً لمسار الارتفاع هذا، أم أنهم بدأوا فقط في تغيير استراتيجيتهم؟

الواقع أكثر تعقيدًا من أي عنوان يمكن أن يعبر عنه. الدوافع الرئيسية التي دفعت الأسعار للارتفاع خلال معظم العام تظهر علامات واضحة على التباطؤ، لكنها ليست علامة على الانهيار. وهذه هي أصعب جزء في شرحها للغير.

عندما تبدأ قنوات “السهل” في الانعكاس

في يناير 2024، عندما تم إطلاق صناديق ETF البيتكوين الفورية في أمريكا، تدفقت رؤوس الأموال بسرعة غير مسبوقة. عشرات المليارات من الدولارات من صناديق التحوط، والمكاتب العائلية، والمستشارين الماليين وجدت قناة “مُعتمدة” للوصول إلى البيتكوين.

وأكثر ما يمكن ملاحظته هو: خلال 10 أشهر، كانت هذه الصناديق تقريبًا تشتري بشكل مستمر كل أسبوع. ثم جاء نوفمبر.

فجأة، بدأت تظهر جلسات تتسم بتدفقات نقدية خارجة كبيرة. بعض الأيام سجلت أكبر تدفقات رأس مال خارجة منذ إطلاقها. حتى الصناديق الكبيرة مثل BlackRock — التي كانت تتردد في الشراء — تحولت إلى وضع البيع.

عبر البيانات اليومية، قد يبدو الأمر مجرد حيلة ذكية لتحقيق أرباح. لكن عند توسيع النظرة، الصورة الواقعية أقل إثارة للدراما. تدفقات الأموال لا تزال في وضع إيجابي كبير. الصناديق لا تزال تمتلك كميات هائلة من البيتكوين. التغيير الوحيد هو اتجاه تدفقات الأموال الحدية — الأموال الجديدة لم تعد تتدفق باستمرار كما في السابق.

جزء من السبب يعود إلى الخيارات. عندما رفعت الجهات التنظيمية الحد الأقصى للمراكز من 25,000 إلى 250,000 عقد، زودت المستثمرين المؤسساتيين بأداة إضافية لإدارة المخاطر دون الحاجة إلى البيع الكامل. يمكنهم تنفيذ استراتيجيات covered-call لتحقيق دخل، أو استخدام طبقات المشتقات للتحوط.

النتيجة؟ تم تعميم استراتيجية “الشراء والاحتفاظ بأي ثمن” إلى “تعديل المراكز بشكل استراتيجي”.

العملات المستقرة: عندما يتوقف “الانتفاخ” الرقمي عن الارتفاع

إذا كانت صناديق ETF هي المدخل الرسمي إلى وول ستريت، فإن العملات المستقرة هي مصدر الأموال الأساسية للعملات الرقمية داخل النظام. عندما تنمو USDT، وUSDC، وغيرها من العملات المستقرة، غالبًا ما يعني ذلك أن هناك رؤوس أموال جديدة تُودع في البورصات، جاهزة للاستخدام.

طوال العام الماضي، كل ارتفاع كبير في البيتكوين كان يتزامن مع نمو قاعدة العملات المستقرة. وهو ارتباط واضح جدًا لتجاهله. لكن خلال الشهر الماضي، بدأ هذا النمو يتغير.

إجمالي العرض من العملات المستقرة توقف عن الزيادة وحتى انخفض قليلاً. على الرغم من أن أدوات تتبع مختلفة قد لا تتفق على الأرقام الدقيقة، إلا أن الاتجاه واضح: الأموال الرقمية لم تعد “تضخم” كما كانت من قبل.

جزئيًا، يعود ذلك إلى سحب الأموال لتقليل المخاطر. المتداولون حولوا رؤوس أموالهم إلى سندات الخزانة. العملات الصغيرة فقدت حصتها السوقية. لكن الجزء الأكبر هو حقيقة صعبة القبول: الأموال تتجه فعليًا للخروج من النظام.

بمعنى آخر، كمية الدولارات الرقمية التي كانت تُستخدم لـ"ضخ" سعر البيتكوين أعلى لم تعد تتوسع. كل ارتفاع الآن يجب أن يُموَّل من “وعاء” من الأموال تقريبًا ثابت. هناك أقل من “أموال جديدة” جاهزة للتدفق إلى البيتكوين عندما يتغير مزاج السوق.

المتداولون في المشتقات: من “الهجوم” إلى “الدفاع”

معدل التمويل — الرسوم التي يدفعها المتداولون للحفاظ على عقود المستقبل بالقرب من السعر الفوري — هو مؤشر مهم جدًا. عندما يكون إيجابيًا بقوة، فهذا يعني أن الكثيرين يفتحون مراكز شراء بالرافعة المالية العالية. وعندما يكون سلبيًا، فإنه يدل على أن المراكز القصيرة بدأت تسيطر.

وبالمثل، “الأساس” على عقود CME )الفارق بين سعر العقد والسعر الفوري يعكس توقعات الارتفاع. عادةً، الأساس الإيجابي الكبير يدل على طلب قوي على المراكز الطويلة بالرافعة.

وهنا الجزء المهم جدًا: كلا المؤشرين قد أظهرا تباطؤًا ملحوظًا.

تمويل العقود الدائمة على منصات خارجية أصبح سلبيًا في بعض الجلسات. الأساس على CME تقلص. الاهتمام المفتوح أقل من الذروة. هذا ليس خبرًا سيئًا؛ إنه مجرد علامة على الواقع.

تم تصفية العديد من المراكز الطويلة بالرافعة خلال الانخفاض الأخير، ولم تعد بسرعة إلى السوق. المتداولون أصبحوا أكثر حذرًا. في بعض الأماكن، هم مستعدون لدفع رسوم للتحوط من الانخفاض بدلاً من الاستمرار في الشراء المتهور.

لماذا هذا مهم؟ لأن المشترين بالرافعة غالبًا ما يكونون القوة “الحدية” التي تحول اتجاهًا صحيًا إلى سباق سريع. عندما يتم تصفيتهم أو يتخلون عن مراكزهم، تصبح التحركات أبطأ، وأصعب في التوقع، وأقل جاذبية لمن يتوقعون قمة جديدة على الفور.

علاوة على ذلك، عندما تتراكم الرافعة في اتجاه واحد، فهي تضخم الأرباح والخسائر على حد سواء. السوق ذات الرافعة المنخفضة يمكن أن تتقلب، لكن خطر الوقوع في “ثغرة السيولة” بسبب التصفية المفاجئة يقل.

من يشتري عندما يبيع الآخرون؟

هذه هي السؤال بمليار دولار. والإجابة أكثر تعقيدًا من عنوان يمكن أن يحويه.

البيانات على السلسلة تظهر أن بعض الحائزين على المدى الطويل استغلوا التقلبات لتحقيق أرباح. العملات التي كانت “نائمة” لسنوات بدأت تتحرك مجددًا. وهو مؤشر كلاسيكي على جني الأرباح.

وفي الوقت نفسه، هناك إشارات إلى أن محافظ جديدة والمشترين الصغار يكدسون بصمت. بعض العناوين النادرة التي نادراً ما تنفق، زادت أرصدتها. بعض التدفقات الصغيرة على المنصات الكبرى لا تزال تميل إلى الشراء حتى في أصعب الأيام.

هذه هي الصورة الحقيقية: انتقال بطيء من مجموعة الحائزين القدامى والأغنياء إلى مجموعة الأحدث.

هذه التدفقات أكثر تقلبًا وأقل “ميكانيكية” مقارنة بفترة انفجار صناديق ETF. تجعل السوق أكثر قسوة على من يصل متأخرًا. لكنها لا تعني أن رأس المال قد اختفى تمامًا.

ماذا القادم؟

لفهم الأمر بشكل أعمق، إليك ثلاثة أمور:

أولاً، “الوضع السهل” تقريبًا انتهى. خلال معظم العام، كانت تدفقات صناديق ETF والقاعدة من العملات المستقرة تتوسع كالسلم الكهربائي في اتجاه واحد. لا تحتاج إلى فهم معدل التمويل أو حدود الخيارات لتدرك لماذا الأسعار تواصل الارتفاع: الأموال الجديدة تتدفق باستمرار. الدافع الأساسي للطلب هذا بدأ يتلاشى، بل وتحول إلى بيع صافي في بعض الأسابيع. النتيجة: هبوط أكثر حدة، وصعوبة في الحفاظ على الارتفاعات.

ثانيًا، تباطؤ دوافع الطلب لا يقتل الدورة تلقائيًا. المسار الطويل الأمد للبيتكوين لا يزال يدور حول المبادئ الأساسية: عرض ثابت، وتوسع القنوات المؤسسية، وتطور مستقر للمكان الذي يمكن أن يكون البيتكوين على ميزانية الشركات. تلك الأسس لا تزال قائمة.

ثالثًا، الطريق إلى القمة التالية سيكون مختلفًا. بدلاً من مسار مستقيم يقوده قصة كبيرة، السوق سيتداول بشكل أكبر بناءً على المراكز و"جيوب" السيولة. تدفقات صناديق ETF قد تتذبذب بين الأحمر والأخضر. العملات المستقرة قد تتأرجح حول مستوى معين بدلاً من الارتفاع المفاجئ. سوق المشتقات قد يقضي وقتًا أطول في حالة محايدة. بيئة كهذه تتطلب صبرًا أكثر من المتهور.

على نطاق أوسع، تباطؤ دوافع الطلب هو جزء طبيعي من دورة “الأنفاس” لكل دورة. تدفقات الأموال الكبيرة تخلق أساسًا للمبالغة. ثم تخرج الأموال، وتخفف الرافعة، ويجب على السوق أن يعيد التوازن. المشترون الجدد يظهرون عند أسعار أدنى — غالبًا بشكل صامت وأقل ضجيجًا.

البيتكوين الآن في مرحلة إعادة التشكيل هذه. البيانات تدعم هذا الرأي. الدوافع التي دفعت السوق الصاعدة في بدايتها تتباطأ، بل وتنعكس أحيانًا. لكن هذا لا يعني أن “الآلة” معطلة. يعني أن المرحلة التالية ستعتمد أقل على التدفقات التلقائية وأكثر على ما إذا كان المستثمرون يرغبون حقًا في امتلاك هذا الأصل بعد أن مر الجزء السهل.