链上衍生品的转折点：Hyperliquid如何把组合保证金引入生态

**هذه الترقية لماذا تعتبر الإصلاح الأهم لـHyperliquid**

إطلاق Hyperliquid لآلية ضمان الهامش للمحفظة (Portfolio Margin)، يمثل خطوة نوعية في تطور تداول العقود الآجلة على السلسلة. هذا ليس مجرد تحديث وظيفي، بل هو إعادة هيكلة كاملة لنموذج التداول — حيث يكسر الحواجز بين التداول الفوري، والعقود، وحسابات الإقراض، مما يغير بشكل جذري تدفق الأموال وطريقة حساب المخاطر.

قبل ذلك، كانت منصات التداول المشفرة وبروتوكولات DeFi التقليدية تواجه نفس المشكلة الأساسية: كيف يمكن لرأس مال محدود أن يثير سيولة أكبر؟ وقد وجدت الأسواق المالية التقليدية بالفعل الإجابة.

**منطق عمل ضمان الهامش للمحفظة**

في الآلية الجديدة، لم يعد المستخدم بحاجة لتمييز نوع الحساب. يمكن لنفس رأس المال أن يمتلك أصولًا فورية ويستخدمها كضمان للعقود في ذات الوقت. وعندما يكون الرصيد المتاح غير كافٍ، يقوم النظام تلقائيًا بتوزيع الأصول بما يتوافق مع الشروط لإتمام الصفقة، مع شعور شبه معدوم بالتدخل.

الأهم من ذلك، هو التغيير في معالجة الأموال غير المستخدمة. في حسابات ضمان الهامش للمحفظة، أي أصول غير مستعملة تُحول تلقائيًا إلى أصول إقراض وتولد فائدة — دون الحاجة لنقل الأصول إلى بركة إقراض منفصلة، أو التبديل بين بروتوكولات متعددة بشكل متكرر.

كما تم تحسين منطق التسوية بشكل متزامن. الطريقة التقليدية كانت تعتمد على وضع خط إغلاق للمركز الواحد، بينما الطريقة الجديدة تراقب الحالة الأمنية الشاملة للحساب. طالما أن قيمة الأصول الفورية، والمراكز العقودية، وعلاقات الإقراض تظل ضمن الحدود، يظل الحساب آمنًا. التقلبات قصيرة الأمد لن تؤدي مباشرة إلى التسوية، إلا إذا تجاوزت المخاطر الحد الأقصى.

حاليًا، في مرحلة pre-alpha، التدابير المقيدة تتسم بالحذر: أنواع الأصول القابلة للإقراض والضمانات والحدود لكل حساب محدودة. حاليًا، يمكن فقط اقتراض USDC، وHYPE هو الأصل الوحيد للضمان، مع خطط لإضافة USDH وBTC في المرحلة القادمة. هذه المرحلة مناسبة للحسابات الصغيرة التي تتعرف على العملية، وليست للاستراتيجيات ذات الحجم الكبير.

بالتعاون مع HyperEVM، يمكن في المستقبل دمج المزيد من بروتوكولات الإقراض على السلسلة وأنواع أصول جديدة، مما يجعل النظام البيئي يتكامل تدريجيًا ليصبح ككل عضوي.

**إلهام سوق المشتقات التقليدي بقيمة 7 تريليون دولار**

لفهم أهمية هذه الترقية، من الضروري استرجاع تطور ضمان الهامش في القطاع المالي التقليدي.

انهيار سوق الأسهم عام 1929 كان نقطة فاصلة في تنظيم المالية الحديثة. حينها، كانت الولايات المتحدة تمر بفترة صناعية سريعة بعد الحرب، وكان التداول على الهامش (on margin) شائعًا جدًا — حيث يدفع المستثمرون 10% فقط من قيمة الأسهم، والباقي يُقترض من الوسيط. المشكلة كانت في أن الرافعة المالية كانت تقريبًا بلا حدود، والتنظيم كان شكليًا. البنوك والوسطاء كانوا يقتنون ديونًا متشابكة، وقد يكون وراء سهم واحد هياكل ديون متعددة الطبقات.

في 24 أكتوبر 1929، حدثت موجة بيع غير مسبوقة. هبطت الأسعار بسرعة، وأدى ذلك إلى طلبات زيادة الهامش بشكل جماعي، مما جعل المستثمرين غير قادرين على تلبية الطلبات، وبدأت عمليات الإغلاق الإجباري، مما أدى إلى انهيار تدريجي في الأسعار بدون أي دعم. لم يكن الأمر مجرد إفلاس مؤسسة واحدة، بل انهيار كامل لنظام التمويل، مما أدى في النهاية إلى ركود اقتصادي استمر لسنوات.

وفي ظل الرعب، أصبح الخوف من الرافعة المالية أمرًا فطريًا تقريبًا. في 1934، أنشأت الحكومة الأمريكية إطار تنظيم يركز على "تقييد الرافعة المالية"، مع فرض الحد الأدنى لمتطلبات الهامش. كانت هذه السياسة جيدة النية، لكنها كانت مبسطة جدًا، وأدت إلى خنق السيولة، وظل سوق المشتقات مقيدًا لفترة طويلة.

وفي الثمانينيات، برزت التناقضات. تطورت العقود الآجلة والخيارات والمشتقات ذات الفائدة بسرعة، وأصبح المتداولون المؤسساتيون لا يراهنون فقط على الاتجاه، بل يستخدمون بشكل كبير استراتيجيات التحوط، والمراجحة، والفروق السعرية، والمجموعات. هذه الاستراتيجيات كانت منخفضة المخاطر، ولكنها تتطلب دوران رأس مال عالي، وتقييد الرافعة المالية بشكل صارم قيد كفاءة رأس المال. وتوقف نمو سوق المشتقات عند نقطة معينة.

وجاءت النقلة النوعية من بورصة شيكاغو التجارية (CME). في 1988، أدخلت CME آلية ضمان الهامش للمحفظة، والتي غيرت طريقة حساب المخاطر — حيث لم تعد تُقيم المخاطر على مركز واحد، بل على أداء المحفظة ككل. لم تعد مراكز التحوط تُعتبر مخاطر عالية، وانخفضت الحاجة إلى الهامش بشكل كبير.

وكانت النتائج فورية. أظهرت البيانات أن ضمان الهامش للمحفظة أضاف على الأقل 7.2 تريليون دولار من الحجم الإضافي للسوق التقليدي للمشتقات. رقم فلكي — حيث أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة اليوم لا تتجاوز 3 تريليون دولار.

**ثورة كفاءة رأس المال وأهميتها لسوق السلسلة**

نقل Hyperliquid لهذه الآلية إلى السلسلة هو أول تطبيق حقيقي لضمان الهامش للمحفظة في سوق المشتقات على السلسلة.

التأثير المباشر هو زيادة كفاءة رأس المال بشكل واضح. بنفس رأس المال، يمكن دعم المزيد من التداولات واستراتيجيات أكثر تعقيدًا.

لكن الأثر الأعمق هو تغيير عقلية المؤسسات. المتداولون المحترفون والمؤسسات يركزون أكثر على كفاءة استخدام رأس المال على المدى الطويل، وليس على أرباح الصفقة الواحدة. إذا لم يدعم السوق ضمان الهامش للمحفظة، فسيُعتبر مراكز التحوط على أنها مراكز عالية المخاطر، ويُحتل الهامش بشكل مرتفع، ويصعب عليهم تحقيق عائد يتفوق على المنصات التقليدية. حتى لو كانوا مهتمين بالسلسلة، سيكون من الصعب عليهم ضخ رأس مال كبير.

وهذا يفسر لماذا يُنظر إلى ضمان الهامش للمحفظة على أنه "الأساس" في منصات المشتقات التقليدية. لأنه يحدد قدرة المنصة على استيعاب السيولة طويلة الأمد واستراتيجيات المؤسسات. وما يفعله Hyperliquid هو استهداف هذه المؤسسات التقليدية.

عندما تدخل هذه الأموال، لن يتوقف الأمر عند زيادة حجم التداول فقط. ستتغير بنية السوق — مع زيادة نسبة مراكز التحوط، والمراجحة، وموارد السوق، مما يجعل السوق أكثر عمقًا، وتقليل الفروقات السعرية، وزيادة استقرار العمق في حالات السوق المتطرفة. وهذا هو علامة نضوج سوق المشتقات. بعد تحسين طريقة تقديم الهامش، ستصبح طرق وصول الأموال إلى منصات المشتقات على السلسلة أكثر سلاسة.

وفي ظل تقلص السيولة، قد تكون خطوة Hyperliquid هذه هي المفتاح لانتعاش سوق المشتقات على السلسلة وتحقيق ازدهار جديد.