السمنة السوقية سهلة الحدوث. في كل مرة يتحسن فيها السوق، يذكر البعض أعلى مستوى تاريخي لـ UNI، على أمل موجة جديدة من الارتفاع. لكن إذا تخلينا عن أفق التوقعات، ونظرنا ببساطة من منظور الأساسيات، سنكتشف أن UNI يمر بـ"تراجع غير مرئي" — وهذه ليست تقلبات قصيرة الأمد، بل ضغط هيكلي.

**تضييق الخناق على التنظيم يتسارع**

بصراحة، لم يعد الأمر مجرد تحذير مبالغ فيه. الضغط السياسي على DeFi يتصاعد بالفعل. من موجة المعارضة الإعلامية لـ DeFi، إلى الإجراءات التشريعية الفعلية، يواجه القطاع كله مخاطر امتثال لا يمكن الاستهانة بها. مع اقتراب التصويت على بعض القوانين، وعند تفعيل البنود ذات الصلة، ستواجه مشاريع DEX من نوع UNI اختبارًا حقيقيًا للامتثال. بالنسبة لـ UNI، كواحد من أكبر DEX، هذا الخطر التنظيمي هو طويل الأمد، ولن يختفي ببساطة مع انتعاش السوق على المدى القصير.

**ضغط إصدار الرموز أكثر ثقلًا مما يتصور البعض**

الكثير من السخرية توجه نحو وتيرة فتح قروض VC، لكن ترتيب إصدار احتياطي UNI في الواقع صارم أيضًا. حاليًا، يوجد فقط 6.3 مليار UNI متداول فعليًا، بينما لا تزال هناك 2.7 مليار في الاحتياطي لم تُطلق بعد. ضغط البيع المستمر بمعدل 20 مليون وحدة سنويًا، يستمر لعقود. من منظور آخر، يتطلب استهلاك السوق لخمسمليون وحدة من المعروض الجديد عادة أكثر من شهر. هذا التأثير التخفيفي طويل الأمد والمنهجي، سيبدأ تدريجيًا في تقليل قوة الدفع للصعود.

**جانب آخر وراء سرد "الانكماش"**

يُسمع كثيرًا عن معدل انكماش قدره 0.44%، لكن هذا الرقم قد يُغفل عنه تفاصيل أكثر أهمية. في الورقة البيضاء، يُذكر أن البروتوكول يمكن أن يزيد من عرضه بنسبة تصل إلى 2% سنويًا. يبدو النسبة صغيرة، لكن الأهم هو أن حق التصويت الخاص بالمشروع يكفي لتفعيل هذا الخيار. ومع أن كمية الإصدار السنوي من الاحتياطي تصل إلى 20 مليون، فهي تكفي لتعويض تأثير الحرق بشكل كامل. إذن، ذلك "الانكماش" المزعوم، له معنى محدود في الواقع.

**فجوة الواقع**

حجم التداول البالغ 6.3 مليار، يختلف تمامًا عن تلك الفترة في عام 2021. من المؤكد أن UNI سيتبع تقلبات السوق، وإذا ارتفع السوق، سترتفع أيضًا. لكن بسبب عوامل البيع الطويلة الأمد والمتراكمة، فإن الذروة التالية ستكون غالبًا أدنى من التوقعات العامة للسوق. بمعنى آخر، حتى مع وجود موجة انتعاش، يجب أن نحتفظ بقدر كافٍ من الفارق النفسي مع الواقع الأساسي.