ما هي آفاق إيثريوم بحلول نهاية عام 2025؟ هل يمكن لترقية Fusaka أن تغير الاتجاه السلبي؟

بداية الأزمة: من 4950 دولار إلى 3160 دولار مع ألم الانهيار

تغيرت كل الأمور بعد حدث “البجعة السوداء” في أكتوبر. أعلنت الولايات المتحدة فجأة عن فرض ضرائب على الصين، مما أدى إلى هروب كبير من الأصول ذات المخاطر في العالم، وانخفض سعر ETH بسرعة من أعلى مستوى له خلال العام عند 4950 دولارًا، ليصل أحيانًا دون 3380 دولارًا. حتى اليوم، يتأرجح Ethereum حول 3160 دولارًا، بانخفاض يزيد عن 30% عن الذروة. يبدو أن الأمر مجرد تغيّر رقمي، لكن في الواقع يعكس برودة حادة في مزاج السوق.

تلك القوى الثلاث التي كانت تدعم ارتفاع ETH — صناديق ETF الفورية، خزائن الشركات، والرافعة على السلسلة — أصبحت الآن تتوقف جميعها. وفقًا لأحدث البيانات، يبلغ حجم حيازة صناديق ETF الفورية حول العالم حوالي 6.34 مليون ETH (بقيمة 19.28 مليار دولار)، لكن في نوفمبر شهدت تدفقات صافية مستمرة للخروج، مع أكبر سحب يومي بلغ 1.8 مليار دولار. هذا يتناقض تمامًا مع التدفقات الصافية المستقرة يوميًا في يوليو وأغسطس، مما يدل على أن المؤسسات المالية التقليدية تتخذ موقفًا حذرًا.

ضغوط ثلاثية متراكبة: الطلب، الثقة، والنظام البيئي

شعار التشديد في البيئة الكلية

إشارة “الحمائم” من الاحتياطي الفيدرالي هي أول نسمة باردة. مع ظهور مقاومة التضخم، تراجع توقع خفض الفائدة في نهاية العام، وانخفضت رغبة السوق في المخاطرة بشكل واضح. أغلق تدفق السيولة العالمية من الدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية إلى الأصول المشفرة، مما شكل ضغطًا كبيرًا على أصول المخاطر مثل ETH.

أزمة الانقسام في خزائن الشركات

كانت حيازة الشركات لـ ETH ذات طابع فخم سابقًا، لكن الآن تظهر انقسامات حادة. المؤسسات الكبرى مثل BitMine لا تزال تشتري عند الانخفاض، مؤخرًا زادت حيازتها بـ 67000 ETH. لكن الشركات الصغيرة والمتوسطة تواجه صعوبات — بعض الشركات تضطر لبيع ETH التي تمتلكها لجمع السيولة، سداد الديون، أو إعادة شراء الأسهم، وهو بمثابة سحب من الجذر.

أزمة الثقة في النظام البيئي على السلسلة

في منتصف أكتوبر، هز انهيار متسلسل نظام Ethereum البيئي: انهيار USDe إلى 0.65 دولار، عدم قدرة xUSD على الاستمرار، نفاد سيولة USDX… سلسلة من فشل العملات المستقرة الخوارزمية كشفت عن هشاشة نماذج التصميم. تأثير “أزمة العملات المستقرة” كان واضحًا — بروتوكولات الإقراض مثل Morpho و Compound شهدت أصولًا غير جيدة، وفرّ المال بشكل كبير من DeFi.

انخفض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في نظام Ethereum من ذروته عند 9.75 مليار دولار إلى 6.95 مليار دولار، خلال أكثر من شهر واحد، وتبخرت أكثر من 3 مليارات دولار من الأصول. بالإضافة إلى خسائر هجمات القراصنة على بروتوكولات مثل Balancer، أصبح النظام البيئي في دوامة من فقدان الثقة.

عوامل انتعاش underestimated: ترقية Fusaka والدعم الأساسي

لكن الجانب الآخر من القصة يستحق أيضًا الانتباه.

أهمية ترقية Fusaka كمعلم

من المقرر أن تبدأ ترقية Fusaka في 4 ديسمبر، وهي أكثر محاولات التوسعة جذرية منذ “الاندماج” في 2022. الابتكار الرئيسي هو إدخال تقنية PeerDAS — حيث يحتاج كل عقدة إلى تخزين 1/8 فقط من بيانات المعاملات، والباقي يتم التحقق منه عبر العينات العشوائية وإعادة البناء، مما يزيد من سعة البيانات في الكتلة الواحدة بمقدار 8 أضعاف، ويقلل مباشرة من تكاليف تقديم البيانات Layer2.

الفوائد المحددة تشمل:

• انخفاض كبير في رسوم المعاملات على Layer2 مثل Arbitrum و Optimism و Base
• تطبيقات جديدة (الألعاب، وسائل التواصل، التمويل اللوجستي) تصبح أكثر جدوى بفضل التكاليف المنخفضة
• نموذج اقتصاد Rollup يصبح أكثر تنافسية بفضل تحسين التكاليف

هذه ليست تحديثات صغيرة، بل خطوة حاسمة نحو هدف Ethereum أن يكون “طبقة التسوية العالمية”.

المرونة في النظام البيئي لا تزال قائمة

يبدو أن النظام البيئي محطم، لكنه لا يزال يتعافى ذاتيًا:

• عدد المطورين على Ethereum لا يزال يتصدر الصناعة، ومؤتمر DevConnect يجمع قوى الابتكار العالمية
• رغم الصدمات، يظل نشاط المعاملات على Layer2 مرتفعًا، وولاء مستخدمي Arbitrum و Optimism و Base يدل على أن الطلب لم يتراجع
• أكثر من 35 مليون ETH مقفل في Staking، وهو أكثر من 20% من العرض المتداول، مما يوفر أمانًا قويًا للشبكة

نموذج DeFi 2.0 في البدايات

الأزمة تدفع نحو الابتكار. بروتوكولات مثل Sky (المعروف سابقًا بـ MakerDAO) و Uniswap تستكشف أنماط دخل مستدامة — من خلال رسوم البروتوكول، والتكامل عبر السلاسل، وإدارة المخاطر على مستوى المؤسسات لإعادة بناء ثقة المستخدمين. خطة Aave لإطلاق V4، مع قدرات عبر السلاسل وإدارة مخاطر أكثر دقة، كلها تضع الأساس لنمو قادم.

التوقعات المراحلية: من “السبات” إلى “الاستيقاظ”

الأداء الفوري (حتى نهاية هذا العام)

من المرجح أن يستمر Ethereum في تقلبات ضعيفة، لكن خصائص القاع تظهر تدريجيًا. من الناحية الفنية، ETH في حالة بيع مفرط (انخفاض أكثر من 30%)، وضغط وقف الخسائر على الدببة يزداد، والمخاطر من الانخفاض العميق محدودة. إلا إذا حدثت صدمات كبرى في البيئة الكلية (مثل رفع مفاجئ للفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي)، فإن مساحة الانخفاض محدودة.

ترقية Fusaka، التي تم استيعابها بالفعل في السوق، رغم أنها لا تكفي لوحدها لعكس الاتجاه، إلا أن المزاج قد يهدأ إذا لم تظهر أحداث سوداء جديدة. على الرغم من أن السيولة عادة تكون ضيقة في نهاية العام، إلا أن ETH قد يجد دعمًا فوق 3500 دولار، ليشكل استقرارًا.

التطورات المتوسطة (2024 حتى النصف الأول من 2025)

في بداية 2024، من المتوقع أن يواصل ETH اختبار القاع، مع تقلبات محتملة في يناير بسبب موسم تقارير الأرباح والتعديلات المالية. لكن نقطة التحول الرئيسية ستكون في النصف الثاني:

إذا استمر تراجع التضخم، وبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض الفائدة، فإن تحسن البيئة العالمية للسيولة سيدعم بشكل مباشر أصول المخاطر مثل ETH. مع توقعات الانتخابات النصفية الأمريكية، من المتوقع أن يبدأ ETH مسارًا صاعدًا جديدًا، مع هدف بين 4500 و5000 دولار.

وفي هذه المرحلة، ستُطلق فوائد ترقية Fusaka بشكل كامل، وسيؤدي انفجار التطبيقات على Layer2 إلى تعزيز القيمة الأساسية للشبكة.

الخطة طويلة الأمد (نهاية 2025 وما بعدها)

رؤية أوسع تنتظر في المستقبل. من النصف الثاني من 2025 وحتى 2026، إذا استمرت السيولة الكلية في التوسع، ونجحت تطبيقات البلوكشين في الانتشار بشكل موسع، فإن ETH قد تصل إلى مستويات جديدة بين 6000 و8000 دولار.

الأساس المنطقي لهذا التوقع يعتمد على:

• ترقيات مثل Verkle trees، PBS، والتقسيم الكامل ستستمر في تحسين أداء Ethereum وتخفيض التكاليف
• تأثير الشبكة يتسارع ككرة ثلج — المزيد من المستخدمين → جذب المزيد من المطورين → تطبيقات أكثر → شبكة أقوى → المزيد من المستخدمين
• نضوج الأطر التنظيمية يجلب استثمارات مؤسسية إضافية: بمجرد وضوح اللوائح، قد تستثمر صناديق التقاعد، الصناديق السيادية في ETH كما تفعل مع العقارات والأسهم
• كـ"أصل إنتاجي" (يولد عائدًا عبر Staking)، ستجذب ETH بشكل دائم المحافظ الاستثمارية المؤسسية

المنطق الأساسي والإشارات الاستثمارية

Ethereum يمر الآن بـ"فترة إصلاح في الشتاء". الألم القصير الأمد ناتج عن التشديد الكلي وإعادة بناء النظام البيئي، لكن الأساسيات طويلة الأمد — الترقيات التقنية، تأثير الشبكة، وإجماع القيمة — لم تتغير.

ترقية Fusaka تمثل قدرة Ethereum على التطور المستمر. كل ترقية تزيل قيود “ثلاثية إيثريوم المستحيلة”، وتفتح المجال لتطبيقات عملية أكثر. من الدفع إلى DeFi، ومن NFT إلى RWA (الأصول الحقيقية على السلسلة)، توسع تطبيقات النظام سيترجم في النهاية إلى طلب على الأصول الأساسية ETH.

بالنسبة للمستثمرين، المهم هو التمييز بين الضجيج القصير الأمد والإشارات طويلة الأمد. عندما يملأ السوق بالمشاعر التشاؤمية، غالبًا ما يكون ذلك أفضل فرصة لتخصيص الأصول على المدى الطويل. قصة Ethereum لم تنته بعد، وربما يكون المشهد الحقيقي قد بدأ للتو.