كيف يصبح الدولار الأمريكي فراغًا رأسماليًا عالميًا: فهم نظرية ميلك شيك لبرنت جونسون

برنت جونسون، الرئيس التنفيذي لشركة سانتياغو كابيتال، قدم فرضية اقتصادية مثيرة تتحدى فهمنا للمالية العالمية. نظريته حول “ميلك شيك الدولار” تستخدم استعارة غير تقليدية لشرح سبب تدفق رأس المال باستمرار نحو الولايات المتحدة، على الرغم من الضغوط غير المسبوقة على الاقتصاد العالمي. بعيدًا عن كونها مجرد نظرية أكاديمية، فإن هذا الإطار له تداعيات ملموسة للمستثمرين حول العالم—لا سيما أولئك الذين يمتلكون العملات المشفرة والأصول البديلة.

الآلية الأساسية: لماذا يظل الدولار هو الفائز

تخيل النظام المالي العالمي كنظام مشروبات. يعمل الدولار الأمريكي كالقشة، يسحب باستمرار رأس المال والسيولة من الاقتصادات حول العالم. هذا ليس صدفة—إنه هيكل.

عندما تنفذ الاحتياطي الفيدرالي سياسات نقدية أكثر تشددًا وترفع أسعار الفائدة بينما تحافظ البنوك المركزية الأخرى على مواقف أكثر ليونة، يحدث شيء متوقع: يسعى المستثمرون وراء العائد. العوائد الأعلى في الأصول المقومة بالدولار تخلق جاذبية مغناطيسية لرأس المال. الحكومات، المستثمرون المؤسساتيون، وحتى مشغلو الأسواق الناشئة يعيدون توجيه ممتلكاتهم إلى سندات الخزانة الأمريكية، الأسهم، وأدوات أخرى مدعومة بالدولار.

وفي الوقت نفسه، يظل الدولار الأمريكي العملة الاحتياطية الأساسية في العالم—وهو وضع يعزز هذا التأثير. مع زيادة الطلب على الدولار، يقوى العملة مقارنة بالعملات الأخرى. هذا يخلق دورة تعزز نفسها حيث يتركز الثروة والسيولة داخل الأسواق المالية الأمريكية.

العملية: من التسهيل الكمي إلى التخفيض في القيمة

تت unfold الآليات في مراحل مميزة:

المرحلة الأولى: طباعة النقود العالمية. عندما يهدد الركود أو يتوقف النمو، تلجأ البنوك المركزية حول العالم إلى التسهيل الكمي. يضخ بنك اليابان، البنك المركزي الأوروبي، وغيرهم السيولة في اقتصاداتهم. يتوسع عرض النقود العالمي بشكل كبير، لكن العلاقة بين العملات الرئيسية تظل مشوهة.

المرحلة الثانية: هروب رأس المال. مع وفرة السيولة التي تطارد العوائد، يقارن المستثمرون الفرص على مستوى العالم. تقدم الولايات المتحدة عوائد أعلى نسبياً من خلال هيكل أسعار الفائدة ووضعها كعملة احتياطية. يتجه رأس المال بشكل منهجي نحو الاستثمارات المقومة بالدولار.

المرحلة الثالثة: انخفاض قيمة العملة خارجيًا. مع تدفق الدولارات إلى الداخل، تضعف العملات الأخرى. يتعرض البات التايلاندي، الريال البرازيلي، البيزو المكسيكي—جميعها لضغوط هبوطية. يخلق هذا الانخفاض في القيمة تضخمًا داخليًا في تلك الدول، مما يزيد من تكاليف الاستيراد ويزعزع استقرار الاقتصادات التي تعتمد على السلع الأجنبية.

هنا يكشف فرضية ميلك شيك الدولار عن تداعياتها المظلمة: بينما يجذب الدولار رأس المال ويقوي وضعه المالي، تعاني اقتصادات أخرى من نزيف السيولة وأزمات تضخمية.

سابقة تاريخية: عندما تلتقي النظرية بالواقع

تُعد أزمة آسيا المالية عام 1997 مثالاً نموذجيًا. كانت اقتصادات جنوب شرق آسيا قد اقترضت بشكل كبير بالدولار. عندما انهارت العملة التايلاندية وعكس تدفقات رأس المال، واجهت دول مثل تايلاند، إندونيسيا، وكوريا الجنوبية أزمات عملة مدمرة. زاد الدولار الأقوى من أعباء ديونها، بينما استنزف احتياطياتها الأجنبية.

تبع ذلك أزمة ديون منطقة اليورو بين 2010 و2012. مع هروب المستثمرين من الأصول المقومة باليورو وسط مخاوف من الديون السيادية، تدفقت رؤوس الأموال إلى سندات الخزانة الأمريكية. ضعف اليورو، وبلغت قوة الدولار ذروتها، وواجهت دول جنوب أوروبا ارتفاع تكاليف الاقتراض.

حتى خلال الصدمة الأولية لجائحة كوفيد-19 في 2020، أعادت هذه الديناميكية تأكيد نفسها. على الرغم من خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة إلى قرب الصفر وإطلاق برامج التسهيل الكمي الضخمة، قفز الدولار كملاذ آمن. سعى رأس المال العالمي إلى الأمان المفترض في الأسواق الأمريكية، حتى مع تلميحات السياسة النقدية بعكس ذلك.

البطاقة البرية للعملات المشفرة

هنا تتقاطع فرضية ميلك شيك الدولار مع أسواق العملات المشفرة بطرق تستحق الدراسة.

مع تصاعد ضغوط انخفاض قيمة العملة واستمرار قوة الدولار، يدرك سكان الأسواق الناشئة بشكل متزايد محدودية العملات الورقية التقليدية. تقدم البيتكوين، والإيثيريوم، والأصول الرقمية اللامركزية شيئًا لا تستطيع الأسواق التقليدية: الحصانة من سياسات البنوك المركزية والتلاعب بالعملة.

بالنسبة للمستثمرين في الاقتصادات النامية التي تواجه انخفاض قيمة العملة، تمثل العملات المشفرة وسيلة للتحوط. مواطن باكستاني يراقب تدهور الروبية لديه حافز لامتلاك البيتكوين. نيجيري يواجه انخفاض قيمة النيرة يرى العملات المستقرة كأدوات للحفاظ على القيمة. لم يكن ارتفاع سوق العملات المشفرة في 2021 مدفوعًا فقط بالمضاربة—بل تزامن مع مخاوف التضخم، وقوة الدولار، وعدم استقرار العملات العالمية.

ومع ذلك، يظهر تناقض: عندما يقوى الدولار بشكل حاد، يواجه المستثمرون غير الأمريكيين تكاليف أعلى لدخول أسواق العملات المشفرة. يجعل الدولار الأقوى البيتكوين والإيثيريوم أكثر تكلفة للمشترين الأجانب، مما قد يثبط الاعتماد عليها في الوقت الذي هم في أمس الحاجة إليه.

على مدى أفق زمني أطول، قد تعمل العملات المشفرة كتحوط نهائي ضد ديناميكية الميلك شيك نفسها. إذا تدهورت الثقة في العملات الورقية—أو إذا تحققت تنبؤات فرضية ميلك شيك الدولار حول ضعف الدولار النهائي—فقد تصبح الأصول الرقمية التي توفر اللامركزية والندرة مخازن قيمة مفضلة.

قيود النظرية

تكشف إطار عمل جونسون عن حقائق مهمة حول تدفقات رأس المال العالمية وهيمنة الدولار. ومع ذلك، فإن التوقعات المبنية عليها تحمل عدم يقين. تستجيب الأنظمة الاقتصادية لمتغيرات متعددة—مثل التحولات الجيوسياسية، والابتكار التكنولوجي، والمفاجآت السياسية—التي لا تتوافق دائمًا مع التوقعات النظرية.

تشرح فرضية ميلك شيك الدولار قوى هيكلية قوية، وليست نتائج حتمية. فهم هذه القوى يساعد المستثمرين على وضع أنفسهم بشكل استراتيجي، سواء من خلال التحوطات التقليدية أو البدائل الناشئة مثل العملات المشفرة. لكن اعتقادها كنبؤة مطلقة بدلاً من إطار عمل مفيد قد يؤدي إلى أخطاء.

الاستنتاج الحقيقي ليس أن الدولار سيظل هو المسيطر إلى الأبد، بل أن فهم سبب تدفق رأس المال إليه حاليًا—وتعرف متى قد يتغير هذا الديناميك—يمنح ميزة استراتيجية في أوقات عدم اليقين.