الصفقة التاريخية الأولى! مجموعة الحياد الكربوني الصينية تكمل "إدراج" RWA على السلسلة في سنغافورة

null

المؤلف: ليانغ يو المراجع: زهاو يي دان

29 ديسمبر 2025، أثارت إعلان من سوق رأس المال في هونغ كونغ موجة ملحوظة في مجالي التمويل الأخضر العالمي والأصول الرقمية. أعلنت مجموعة الحياد الكربوني الصينية (رمز بورصة هونغ كونغ: 1372.HK) رسميًا عن إصدارها بنجاح لأول منتج عالمي من نوعه للأصول الحقيقية ذات الامتثال، وهو منتج أصول عالمية من نوع الأصول الواقعية للكربون (RWA). يعتمد هذا المنتج على 50 ألف طن من الاعتمادات الكربونية المعتمدة دوليًا كأصل أساسي، ويُعكس إصدار ما مجموعه 5 مليارات من الشهادات الرقمية المسماة “عملة الكربون”. هذا يمثل أول مرة يتم فيها دمج أصل يُنظر إليه منذ زمن طويل على أنه “ذو قيمة ولكن غير عملي” — وهو الاعتماد الكربوني — بشكل كامل في نظام المعاملات المالية العالمي، عبر شكل منتج مالي موحد ورقمي.

لطالما كانت الأصول الكربونية بمثابة “الهامش” في العالم المالي. فهي موجودة بشكل حقيقي في مشاريع تقليل الانبعاثات حول العالم، لكنها تعتمد بشكل كبير على معايير التحقق المعقدة وإجراءات التداول المرهقة، مما يجعل سيولتها ضعيفة، وغالبًا ما تظل في حسابات المالكين دون حركة. فهي تتعلق بأهداف التنمية المستدامة للبشرية جمعاء، لكن سردها ظل لفترة طويلة يدور حول السياسات والدعوات الأخلاقية، ويصعب تحويلها إلى أدوات مالية ذات تسعير فعال وقدرة على التداول. محاولة مجموعة الحياد الكربوني الصينية ليست مجرد لقب “الأول عالميًا”، بل تشبه محاولة لبناء جسر قوي ومتوافق بين “حقوق بيئية عالية التجريد” و"عالم مالي يتطلب تحديدًا عاليًا". هل يمكن لهذا الجسر أن يمر؟ وما هي الدروس التي يمكن أن يستفيد منها الآخرون من بنائه؟ ليست مجرد تجربة سوق الكربون، بل هي استكشاف مهم لتوسيع نطاق الأصول في مجال RWA من السندات والعقارات إلى فئات أصول أوسع وأكثر ذات طابع عام. يهدف هذا المقال إلى استعراض هذا النموذج الرائد بشكل معمق، وتحليل المفاتيح وراء نجاحه، وتقييم المسافة والتحديات بين “الأول” و"الطريق القابل للتكرار".

1. تحليل “الأول”: ما الذي يجعل RWA للأصول الكربونية صعبًا حقًا؟

لفهم قيمة هذا الاختراق، يجب أولاً تمييز الاختلاف الجوهري بين الأصول الكربونية والأصول الأخرى التي تم “تشفيرها” بنجاح. ليست رمزية الأصول الواقعية (RWA) مفهومًا جديدًا، فقد شهدت تجارب ناجحة من سندات الخزانة الأمريكية، وصناديق السوق النقدية، إلى العقارات والائتمان الخاص. غالبًا ما تكون هذه الأصول ذات علاقات ملكية واضحة، وتوقعات تدفق نقدي ثابتة، أو قيمة سوقية سهلة التقييم. بالمقابل، فإن الاعتماد الكربوني هو نوع خاص جدًا من “شهادة الحقوق”. فهو لا يمثل ملكية، أو دين، أو حق استخدام، بل يمثل “كمية مخفضة من غازات الدفيئة معتمدة”. وفقًا للقواعد الدولية المعتمدة، يجب أن يمر الاعتماد الكربوني عبر عملية صارمة من التطوير، تبدأ من منهجية معتمدة من الأمم المتحدة أو منظمات مستقلة، وتخضع لمراجعة وتدقيق مستقل من قبل جهة ثالثة، وتنتهي بالتسجيل والإصدار في سجل معين. كل اعتماد كربوني له رقم تسلسلي فريد، يسجل نوع المشروع، وموقعه، ووقت إنشائه، والجهة المصدرة.

هذه التركيبة القائمة على “سلسلة الثقة” تجعل من الأصول الكربونية بطبيعتها ذات خصائص “غير قياسية”. فطرق التحقق (مثل الطاقة المتجددة، أو غابات الكربون، أو استرداد الميثان) تختلف من حيث التقنية والتكلفة. كما أن معايير التحقق (مثل VCS، GS، CCER) تختلف في مدى قبولها في السوق الدولية. والأهم من ذلك، أن قيمة الاعتماد الكربوني ليست ذاتية، بل تعتمد بشكل كبير على الإطار السياسي وسوق العرض والطلب. فالقيمة السوقية لحصة انبعاثات الاتحاد الأوروبي (EUA) تختلف بشكل كبير عن قيمة تقليل الانبعاثات الطوعية (VER) من مشروع طاقة متجددة في جنوب شرق آسيا. هذا التعقيد يرفع حاجز التداول في السوق التقليدي: فالمشترون والبائعون يحتاجون إلى خلفية مهنية عميقة لتقييم جودة الأصول، وتكاليف التفاوض الثنائية عالية، ومدة التسوية طويلة، ويهيمن على السوق مؤسسات محترفة وشركات كبيرة، وتظهر السيولة خصائص احتكارية أو مغلقة. العديد من الاعتمادات عالية الجودة الناتجة عن مشاريع صغيرة لا تصل إلى السوق الفعالة وتظل خاملة لفترة طويلة.

لذا، فإن التحدي الرئيسي في تحويل الأصول الكربونية إلى RWA ليس تقنية “تشفير الأصول” ببساطة، بل هو “تغليف ونقل الثقة”. كيف يمكن تغليف تلك العمليات المعقدة، غير الشفافة، من التحقق، والتسجيل، والتداول، في منتج رقمي موحد، يمكن أن يفهمه ويثق به العالم المالي الإلكتروني؟ يتطلب الحل أن يحقق عدة شروط متناقضة تقريبًا: أن يحافظ على سلامة الاعتمادات الكربونية من حيث البيئة (تجنب الحساب المكرر أو الاستخدام غير المشروع)، وأن يمنحها كفاءة سيولة مالية؛ أن يلتزم بقواعد السوق الدولية الأصلية، وأن يتوافق مع متطلبات التنظيم والرقابة المالية الرقمية. هذا المزيج من التحديات هو ما يجعل الأصول الكربونية تعتبر من أصعب “العقبات” في مجال RWA.

2. لماذا كانت “هي” التي نجحت هنا؟

أي ابتكار يحتاج إلى توقيت، وبيئة، وتوافق بين العوامل ليتم تنفيذه. ولادة أول RWA للأصول الكربونية كانت نتيجة تفاعل بين جهة الإصدار، وبيئة الموقع، واتجاهات العصر. تحليل الأجزاء الرئيسية يساعدنا على فهم حدود قابلية تكرار هذا النموذج.

الجزء الأول: قرار وموارد المُحوِّل — مجموعة الحياد الكربوني الصينية

الجهة التي أصدرت هذا المنتج، مجموعة الحياد الكربوني الصينية، تعكس مسار تحول استراتيجي نحو مستقبل أخضر. وفقًا لتقاريرها المالية وإعلاناتها، كانت أنشطتها السابقة تركز على الهندسة المدنية والبناء التقليدي. في ظل التغيرات الهيكلية في الاقتصاد والمنافسة الشديدة، واجهت ضغوط نمو. في عام 2021، أدركت الشركة الاتجاه الطويل الأمد نحو الحياد الكربوني، وأطلقت “تحول استراتيجي وإعادة بناء للعلامة التجارية”، وغيّرت اسمها رسميًا إلى “مجموعة الحياد الكربوني الصينية”، وركزت بالكامل على سلسلة الاقتصاد الأخضر. وفقًا لتقريرها المالي نصف السنوي لعام 2024/2025، وخطط أعمالها المنشورة، أنشأت مجموعة متنوعة من الأنشطة تشمل تطوير، وتداول، واستشارات في مجال الحياد الكربوني على مستوى العالم، بالإضافة إلى التكنولوجيا الرقمية الخضراء، والهندسة البيئية، والاقتصاد الدائري.

هذا التحول لم يكن فوريًا، بل صاحبه ألم مالي وتعديلات. وفقًا لإعلان الأداء السنوي حتى 30 يونيو 2025، حققت المجموعة إيرادات تشغيلية حوالي 579 مليون دولار هونج كونج، بانخفاض عن العام السابق، وهو يعكس تقلص الأعمال التقليدية ومرحلة النمو في الأعمال الجديدة. ومع ذلك، فإن خسائرها الصافية السنوية تقلصت بشكل كبير إلى حوالي 7.45 مليون دولار هونج كونج، تقريبًا عند نقطة التعادل. هذا يدل على أن استثماراتها في الأعمال الجديدة، واستكشافها، بدأت تعوض تكاليف التحول، وتوفر مرونة ربحية إيجابية للمجموعة. والأهم، أن تطويرها المبكر لمشاريع الكربون وتداولها، مكنها من تراكم مخزون ثمين من الأصول الكربونية، وفهم أعمق لقواعد سوق الكربون، وعمليات التحقق من المشاريع، واحتياجات المشترين الدوليين، مما أسس لقاعدة أصول قوية ومعرفة صناعية ضرورية لإصدار RWA هذا. يمكن القول، بدون التحول الاستراتيجي الحازم والموارد التي تراكمت خلال السنوات السابقة، لما تمكنت من تحقيق قفزة “مالية” خفيفة كهذه.

الجزء الثاني: الموقع “البيئي” الذي لا يمكن الاستغناء عنه — سنغافورة

إذا كانت جهة الإصدار توفر “الذخيرة”، فإن سنغافورة توفر “موقع الإطلاق” الدقيق والآمن. بالنسبة لـ RWA للأصول الكربونية، يعتمد النجاح على ثلاثة أعمدة رئيسية: بيئة تداول الكربون الدولية الناضجة، ونظام قواعد التمويل المستدام الرائد، والبنية التحتية المالية الرقمية المفتوحة والمتوافقة. على مستوى العالم، تعتبر سنغافورة الآن أكثر المناطق القضائية توافقًا في هذه المجالات الثلاثة.

أولاً، حددت سنغافورة نفسها كمركز عالمي لخدمات الكربون والتداول. وفقًا لمعلومات نشرتها إدارة المالية في سنغافورة (MAS) ووكالة التنمية الاقتصادية (EDB)، حتى بداية 2025، جذبت أكثر من 150 شركة في مجالات خدمات الكربون، والتداول، والاستشارات، والاستثمار، مما أدى إلى تكوين تجمع صناعي متكامل من تطوير المشاريع، والتحقق، والتصنيف، والتداول، والتمويل. بالنسبة لـ RWA للأصول الكربونية، يعني وجود بيئة ناضجة أن الأصول يمكن تقييمها، وتداولها، وتحقيق السيولة بكفاءة. قيمة الاعتماد الكربوني ليست ثابتة عند الإنشاء، بل تتطلب تداولًا مستمرًا، وتقييمًا، وفحوصات امتثال، ليتم اكتشافها وتأكيدها. سوق نشط ومتخصص هو الأساس لمنع تشوه التقييم، وزيادة ثقة المؤسسات المالية.

ثانيًا، والأهم، أن سنغافورة تتقدم في بناء “البنية التحتية” لقواعد التمويل المستدام. أحد أكبر مخاطر تمويل الأصول الكربونية هو “التضليل الأخضر” (Greenwashing)، أي المبالغة أو الادعاء الكاذب بالفوائد البيئية. لذلك، فإن المؤسسات المالية الكبرى تركز أكثر على مدى اعتماد الأصول على معايير تصنيف مالية خضراء أو انتقالية معترف بها دوليًا، بدلاً من تقنية البلوكتشين نفسها. أطلقت MAS معيار “تصنيف التمويل المستدام في آسيا” الذي يحدد بوضوح الأنشطة الاقتصادية التي تعتبر “خضراء” أو “انتقالية”، ويضع معايير أداء بيئية محددة. هذا يوفر للمؤسسات المالية مرجعًا رسميًا واضحًا وموثوقًا لتصنيف الأصول وتقييم المخاطر، ويقلل من مخاطر الامتثال والسمعة. اختيار الإصدار عبر منصة مرخصة في سنغافورة يستفيد من هذا النظام القواعدي، ويعزز الثقة والامتثال.

مقارنةً مع هونغ كونغ، التي تعتبر مركزًا ماليًا أخضرًا رائدًا، فإن مميزاتها تركز على التمويل، مثل إصدار السندات الخضراء والقروض الخضراء، مع قدرة عالية على ربط رأس المال الدولي. لكن، الهدف من مشروع RWA للأصول الكربونية هنا ليس التمويل لمشروع أخضر، بل تحويل الاعتمادات الكربونية الموجودة والمتداولة دوليًا إلى أصول مالية قابلة للتداول. وهذا يتطلب بيئة تداول قوية ومعايير تصنيف مستدامة دقيقة. باختصار، هونغ كونغ تركز على “تمويل المشاريع الخضراء”، بينما سنغافورة تركز على “تمويل الاعتمادات الكربونية”. المساران مختلفان، ويخدمان مراحل مختلفة من الصناعة.

3. من 1 إلى N: هل يمكن تكرار هذه الطريق؟

“الأول” يثبت إمكانية، لكن الاهتمام يتجه بسرعة إلى السؤال: هل يمكن للآخرين أن يسلكوا هذا الطريق؟ الجواب ليس بسيطًا بـ"نعم" أو “لا”، بل يعتمد على مدى تلبية مجموعة من الشروط الصعبة. هذا النموذج يحدد معايير عالية جدًا، لكنها واضحة.

جودة الأصول هي الحياة. ليس كل مشروع كربوني مؤهل للتحويل إلى RWA. يجب أن تأتي الاعتمادات من مشاريع عالية الجودة، مكتملة، ومعتمدة من جهات دولية موثوقة مثل Verra (معيار VCS) أو المعيار الذهبي (Gold Standard). نوع المشروع، وموقعه، ودرجة إضافيته، ودقة تقارير المراقبة، كلها تؤثر على تقييم الأصول من قبل المؤسسات المالية. مع تطور السوق، قد تظهر أنظمة تصنيف خاصة للأصول الكربونية، لتقسيم المخاطر والجودة بشكل أدق.

القواعد والمعايير هي جواز السفر. نجاح سنغافورة يبرز أهمية وجود إطار تنظيمي واضح ومعايير تصنيف. الدول أو المناطق التي ترغب في تطوير أعمال مماثلة تحتاج إلى وضع أو اعتماد نظام تصنيف مالي مستدام معترف به دوليًا، وتحديد مسار الامتثال لإصدار وتداول الرموز الرقمية. بدون قواعد واضحة، ستتردد المؤسسات المالية في الامتثال، مما يعيق التوسع. إذن، نشر RWA للأصول الكربونية مرتبط إلى حد كبير بمنافسة تنظيمية بين المراكز المالية الكبرى.

تكلفة الامتثال هي الفلتر. تغليف الأصول غير القياسية وتحويلها إلى منتجات رقمية يتطلب تصميم هياكل قانونية، وتطوير منصات تقنية، وإجراء تدقيق، والامتثال المستمر، وكلها عمليات معقدة ومكلفة. هذه التكاليف تحدد أن المرحلة الحالية تتطلب وجود حزمة أصول كربونية عالية الجودة وكبيرة الحجم، ذات قيمة طويلة الأمد، لبدء عملية التحويل إلى RWA. بالنسبة للأصول الصغيرة والمتفرقة، قد تظل الطرق التقليدية أكثر اقتصادية. لذلك، من المتوقع أن يكون سوق RWA للأصول الكربونية في البداية سوقًا عالي المستوى يخدم المؤسسات والأصول الكبيرة.

المنصات والبيئة التعاونية هي المحفزات. وجود نظام بيئي متكامل يجمع مطوري المشاريع، ووكالات التحقق، والمتداولين، والمصادر القانونية، والمحاسبين، والمنصات الرقمية المرخصة، يقلل بشكل كبير من تكاليف البحث والثقة بين الأطراف. نضوج هذا النظام يحدد سيولة الأصول وكفاءتها في التقييم. الأسواق الناشئة التي تريد تكرار ذلك، تحتاج إلى استقطاب أو بناء سلسلة خدمات كاملة.

بشكل عام، تجربة مجموعة الحياد الكربوني الصينية في سنغافورة تقدم نموذجًا يمكن الاستفادة منه، لكنه صعب التكرار بسهولة. أثبتت أن الأصول ذات الجودة العالية، والنظام التنظيمي المتين، وبيئة التكنولوجيا المالية الناضجة، يمكن أن تتجاوز قيود السيولة، وتتحول إلى منتجات مالية رقمية جديدة. لكن، ارتفاع العتبة يعني أن الطريق لن يحل مشكلة السيولة الكاملة للسوق الكربونية، بل يفتح طريقًا سريعًا للأصول ذات الجودة والشفافية العالية.

الخلاصة: بناء الجسور أهم من بناء السيارات

مراجعة هذه الابتكارات المالية التي بدأت في نهاية 2025، يظهر أن أهميتها ليست في حجم التداول الفوري، أو في الأرباح المباشرة لمجموعة الحياد الكربوني الصينية. بل في أنها أتمت “اختبار المفهوم” الصعب، ونجحت في بناء جسر باسم “RWA متوافق”.

دعائم هذا الجسر هي المعايير المعتمدة دوليًا للتحقق من الكربون، وحواجزه هي قواعد التصنيف المستدام الرائدة في سنغافورة، وسطحه هو البنية التحتية المالية الرقمية المرخصة. عبر هذا الجسر، يتم تغليف وتحويل كمية التخفيف من الانبعاثات التي كانت في سجل التسجيل، إلى شهادات رقمية قابلة للتجزئة، والتداول، والاستخدام في سياقات مالية متوافقة. هذا يعكس عملية تحويل أهم عناصر الثقة في سوق الكربون — التحقق من طرف ثالث، والتسجيل المستقل، وتجنب الحساب المكرر — إلى شكل موحد وفعال عبر التقنية.

بالنسبة لسوق الكربون، يعني ذلك فتح أفق جديد. لطالما كان تطور سوق الكربون مدفوعًا بسياسات إلزامية (مثل سوق الكربون الأوروبي) أو بمبادرات تطوعية اجتماعية. لكن، تدخل رأس المال المالي ظل محدودًا. يوفر RWA أداة لتوحيد مخاطر وعوائد الأصول الكربونية، وجذب مستثمرين أوسع (مثل صناديق استثمارية، ومنتجات إدارة الأصول التي تبحث عن أصول خضراء). هذا قد ينقل سوق الكربون من سوق مغلقة تعتمد على السياسات أو التطوع، إلى منصة أوسع يشارك فيها رأس مال مالي متنوع، مما يعزز تخصيص التمويل للتخفيف من الانبعاثات عالميًا.

أما بالنسبة لصناعة RWA الأوسع، فإن هذا الاختراق يكسر حدود التفكير. أثبت أن الأصول الواقعية ليست مقتصرة على الأصول المالية التقليدية أو الأصول المادية فقط. فالأصول ذات القيمة الواضحة، ولكن التي تعاني من قيود في التداول، مثل الحقوق البيئية، والسلع العامة، وحقوق الملكية الفكرية، قد تصبح بطلة الجيل القادم من RWA. إن حركة “نقل القيمة من العالم الحقيقي إلى العالم الرقمي” تتوسع باستمرار، ويواصل الممارسون الجريئون توسيع حدودها.

بالطبع، يجب أن نكون يقظين. فالجسر حديث، وقواعد المرور صارمة، وتكاليف العبور مرتفعة. لم يُلغِ المخاطر السياسية، أو مخاطر تنفيذ المشاريع، أو تقلبات السوق للأصول الكربونية. لا يزال على المستثمرين أن يختبروا جودة الأصول الأساسية وراء “العملات الكربونية”. ويجب على الجهات التنظيمية مراقبة ذلك، لمنع ظهور ثغرات “التضليل الأخضر” أو مخاطر نظامية جديدة.

نظرة مستقبلية، قصة أول RWA للأصول الكربونية ليست سوى بداية سرد كبير. تطرح سؤالًا مهمًا: إذا استطاعت الأصول الكربونية التي يصعب توحيد معاييرها أن تجد طريقها نحو التمويل، فهل ستجد الأصول مثل الاعتمادات البيئية للتنوع البيولوجي، أو الكربون الأزرق البحري، أو حتى نتائج الحوكمة الاجتماعية، طريقها إلى عالم التمويل الرقمي في المستقبل القريب؟ إن هجرة الأصول الواقعية إلى السلسلة الرقمية تعيد تعريف طرق تخزين القيمة وتداولها، وهذه المرة، يُكتب التاريخ بقلم أخضر. الطريق لن يكون سهلاً، لكنه قد يقود إلى مستقبل مالي أكثر شمولية وكفاءة.