مسار 2026 EUR/USD: لماذا يمكن أن يعيد فارق السعر—وما الذي يدفعه—تشكيل ديناميات اليورو

أداء اليورو العام المقبل يعتمد على تفاوت بسيط ولكنه حاسم: إذا استمرت الاحتياطي الفيدرالي في التيسير بينما يظل البنك المركزي الأوروبي على موقفه، فإن حركة العملة التالية تعتمد أقل على فارق المعدلات الخام وأكثر على ما إذا كانت قصة النمو في أوروبا ستصمد تحت ضغط التجارة. هذا التوتر—بين تيسير الاحتياطي الفيدرالي وصبر البنك المركزي الأوروبي—هو المتغير الحقيقي الذي سيحدد ما إذا كان زوج EUR/USD سيتجه نحو 1.20 أو يتراجع مرة أخرى نحو 1.10.

الاحتياطي الفيدرالي يواصل التخفيف؛ البنك المركزي الأوروبي لا يتغير

الاختلاف بين البنكين المركزيين مدمج بالفعل في توقعات عام 2026. لقد قام الاحتياطي الفيدرالي بثلاثة تخفيضات في المعدلات منذ سبتمبر، مما أدى إلى نطاق هدف بين 3.5% و3.75%. في حين أن البنك المركزي الأوروبي حافظ على سعر إعادة التمويل الرئيسي ثابتًا عند 2.15% منذ يوليو، مما يشير إلى أنه راضٍ بالمراقبة والانتظار. هذا الفارق البالغ 135 نقطة أساس يُسعر بالفعل اختلافًا في أولوية السياسات—لكن السؤال الحقيقي هو ما إذا كان سيتسع أو يتقلص خلال العام القادم.

توقعات الاحتياطي الفيدرالي لعام 2026 تميل نحو مزيد من التيسير. تتوقع بنوك كبرى مثل جولدمان ساكس، مورغان ستانلي، بنك أوف أمريكا، وولز فارجو تخفيضين في المعدلات خلال العام المقبل، مما سيخفض نطاق الفيدرال فندز إلى حوالي 3.00%–3.25%. بعض المتنبئين، مثل كبير الاقتصاديين في موديز مارك زاندي، يتوقعون تخفيضات متعددة—ليس لأن الاقتصاد الأمريكي يزدهر، ولكن لأنه يتنقل بين توازن دقيق. عدم اليقين السياسي يضيف طبقة أخرى: تنتهي فترة جيروم باول كرئيس للاحتياطي الفيدرالي في مايو 2026، وعلى الرغم من أن خليفته لم يُؤكد بعد، فإن الإدارة القادمة أبدت تفضيلها لنهج أكثر تيسيرًا في السياسة النقدية.

أما البنك المركزي الأوروبي، فهو بدوره ليس في عجلة من أمره. مع معدل تضخم عند 2.2% على أساس سنوي في نوفمبر (فوق هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2.0%) والتضخم في الخدمات لا سيما ثابت عند 3.5%، فإن البنك لديه سبب قليل لخفض المعدلات. وفي الوقت نفسه، مع توقع نمو منطقة اليورو بنسبة 1.2%–1.3% فقط لعام 2026، فإن هناك أيضًا قلة في الحاجة لرفع المعدلات. وصفت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد السياسة بأنها في “مكان جيد” بعد اجتماع ديسمبر، مما يشير بشكل أساسي إلى أن البنك سيظل ثابتًا. تظهر استطلاعات رويترز أن معظم الاقتصاديين يتوقعون أن يظل البنك المركزي الأوروبي على معدلاته دون تغيير حتى عام 2026 و2027—وهو سيناريو أساسي من غير المرجح أن يتغير إلا إذا انهار النمو أو عادت التضخم للارتفاع بشكل حاد.

صورة النمو في أوروبا: ضعيف لكنه غير محطم

تحت استقرار اليورو النسبي يكمن واقع اقتصادي مختلط. نمو منطقة اليورو يتباطأ بالتأكيد—توقعات المفوضية الأوروبية للخريف تتوقع توسعًا بنسبة 1.2% فقط في 2026، انخفاضًا من 1.3% في 2025—لكنها ليست منهارة. هذا التمييز مهم لأسواق العملات، لأن أوروبا الراكنة ستضطر على الأرجح إلى اتخاذ إجراءات من البنك المركزي الأوروبي، مما سيقوض اليورو. أوروبا البطيئة يمكنها أن تصمد.

الرياح المعاكسة حقيقية. قطاع السيارات في ألمانيا—الذي يُعتبر عادة محرك النمو في أوروبا—انكمش بنسبة 5% مع مواجهة الصناعة لانتقال السيارات الكهربائية وتقلبات سلاسل التوريد. الاستثمار في الابتكار تأخر، وترك أوروبا تتخلف عن الولايات المتحدة والصين في قطاعات التكنولوجيا الرئيسية. والآن، يظهر سياسة التجارة كخطر جديد: إطار التعريفات المتبادلة لإدارة ترامب يرفع تهديد فرض رسوم تتراوح بين 10% و20% على بضائع الاتحاد الأوروبي، مع تحمل السيارات والكيماويات العبء الأكبر. من المتوقع أن تنخفض الصادرات الأوروبية إلى الولايات المتحدة بنحو 3%، وهو ضربة مهمة للاقتصادات المعتمدة على التصدير.

ومع ذلك، في ظل هذا المشهد الأضعف، تظهر مرونة. في الربع الثالث، سجلت إسبانيا وفرنسا نموًا ربعيًا بنسبة 0.6% و0.5% على التوالي، بينما توسع إجمالي منطقة اليورو بنسبة 0.2%. إنه بطيء، وليس متوقفًا—وهو تمييز يمنع اليورو من أن يبدو محطمًا بشكل أساسي ويوفر على الأقل خط أساس لثبات البنك المركزي الأوروبي.

سرد فارق المعدلات: كيف تتفاعل أسعار الصرف فعليًا

هنا حيث تصبح قصة “الفارق في المعدلات” أكثر تعقيدًا. نعم، من المفترض أن يؤدي فارق أوسع بين معدلات الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي إلى دفع الدولار للأعلى واليورو للأسفل. لكن أسواق العملات تتداول القصص بقدر ما تتداول الأرقام، والسبب لماذا يتسع ذلك الفارق—أو يتقلص—يشكل سلوك المتداولين.

إذا كانت سنة 2026 ستتطور على أنها “تخفيضات الفيدرالي + أوروبا تتجاوز”، فإن فارق العائد يتقلص لكن القصة حول تباين النمو تظل مستقرة. في هذا السيناريو، يمكن أن يدفع زوج EUR/USD للأعلى نحو 1.20، لأن السوق يرى أن التيسير من قبل الفيدرالي يعزز الثقة بدلاً من أن يكون أزمة، بينما وتيرة أوروبا الأبطأ لا تشير إلى يأس.

على العكس، إذا خيبت الآمال في النمو—إذا ضرب صدمة التجارة أكثر مما هو متوقع وأشار البنك المركزي الأوروبي إلى احتمال خفض المعدلات لدعم النشاط—فإن القصة تتغير. يتقلص فارق المعدلات ليس لأن الفيدرالي مرتاح، بل لأن البنك المركزي الأوروبي يُجبر على التسهيل. وهذه قصة مختلفة تمامًا، واحدة تقوض اليورو تاريخيًا وقد تدفع زوج EUR/USD للعودة نحو 1.13 أو حتى 1.10.

أين يقف كبار المتنبئين

تتقسم التوقعات المؤسساتية بشكل حاد، والكشوف تظهر مدى أهمية الافتراضات:

السيناريو الأساسي من Citi: الدولار يقوى. مع تسارع النمو الأمريكي وتقليل الفيدرالي أقل مما تتوقع الأسواق حاليًا، تتوقع Citi أن يصل زوج EUR/USD إلى 1.10 بحلول الربع الثالث من 2026—أي انخفاض حوالي 6% من المستويات الحالية. هذا الرأي يفترض أن تتصاعد التوترات التجارية وأن يتعثر النمو في أوروبا، مما يجبر على تباين السياسات الذي يصب في مصلحة الدولار.

البديل من UBS: اليورو يبقى ثابتًا أو يرتفع. إذا بقي البنك المركزي الأوروبي على موقفه بينما يواصل الفيدرالي دورة التخفيض، فإن فارق العائد يتقلص لكنه ينطلق من توقعات نمو مستقرة. تتوقع إدارة الثروات العالمية في UBS أن يتداول زوج EUR/USD نحو 1.20 بحلول منتصف 2026، مع الرهان على أن تقلص العوائد في بيئة مقاومة للمخاطر يدعم اليورو.

الانحياز الإجماعي: تخفيضان من الفيدرالي في 2026 (توقيت جولدمان ساكس: مارس ويونيو؛ نومورا: يونيو وسبتمبر)، مع بقاء البنك المركزي الأوروبي على حاله نظريًا، سيُسطح منحنى العائد لكنه يظل موجهًا لصالح الدولار. ومع ذلك، يعتمد هذا الاستنتاج تمامًا على ما إذا كان نمو أوروبا عند 1.2% سيظل ثابتًا أو يتصدع تحت ضغط التجارة.

واقع التداول: مساران، نقطة قرار واحدة

بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون EUR/USD حتى 2026، فإن الإعداد يتلخص في التالي: مرونة اليورو تعتمد ليس فقط على خفض المعدلات، بل على ما إذا كان النمو المعتدل في أوروبا قادرًا على تحمل صدمة التجارة دون أن يدفع البنك المركزي الأوروبي للاستسلام. إذا استمر اقتصاد منطقة اليورو في الصمود وظل التضخم في مستوى معقول، فإن البنك سيظل صبورًا، وسيكون أمام اليورو مجال للارتفاع نحو 1.20 حتى مع قيام الفيدرالي بالتخفيضات. وإذا تدهور النمو واستمر تضخم الخدمات في الارتفاع—مضطرًا البنك المركزي الأوروبي إلى التحول نحو التسهيل—فسيصبح مستوى 1.13 هو الدعم الجديد، ولن يكون 1.10 مجرد فرضية.

سيكون فارق المعدلات مهمًا، لكنه لن يكون القصة كاملة. الأفضلية الحقيقية في 2026 ستكون للمتداولين الذين يستطيعون قراءة ما إذا كانت قصة النمو “الضعيف لكن غير المكسور” في أوروبا ستظل سليمة أو ستتصدع عندما تصل رياح التجارة في 2026.