فقاعة .com وتكهنات الذكاء الاصطناعي: ما يجب أن يعرفه المستثمرون اليوم

في بداية نوفمبر 2025، هز زلزال السوق: انخفض مؤشر ناسداك بأكثر من 2% في يوم واحد، وأظهر مؤشر الخوف والجشع (7 نقاط)، وتحدث الجميع عن “فقاعة الذكاء الاصطناعي”. نمط معروف يذكرنا مباشرة بأواخر التسعينيات—فترة جنون الدوت كوم، التي انتهت بشكل درامي تمامًا كما بدأت.

التماثلات مذهلة وتعليمية. في ذلك الوقت كما هو الحال اليوم، كانت الفتنة بتقنية تحويلية تدفع التقييمات إلى ارتفاعات فلكية. لكن ليس كل تصحيح يؤدي إلى كارثة، وليس كل حماسة غير مبررة. لفهم أين نقف اليوم، يجب أن نفهم أولاً كيف نشأت فقاعة .com ولماذا انفجرت بهذه الوحشية.

كيف أصبحت الثورة الرقمية جنون المضاربة

في منتصف التسعينيات، حدث شيء ثوري: أصبح الإنترنت من نادر تقنيات إلى تقنية جماهيرية. أصبحت أجهزة الكمبيوتر الشخصية في متناول اليد، وتوفرت اتصالات الإنترنت، وبدأ ملايين الناس في الاتصال لأول مرة. أدركت الشركات الإمكانات الهائلة وتنافست على مكانتها في هذا العالم الجديد.

جذب ذلك كميات هائلة من رأس المال المخاطر. تتنافس شركات رأس المال المغامر في وادي السيليكون بشدة على الاستثمار في كل مغير محتمل للعالم. تحولت العروض التقديمية من توقعات مالية مفصلة إلى روايات رؤيوية متألقة: حصص السوق، سرعة النمو، القابلية للتوسع. كلما تدفق رأس المال أكثر، زاد ظهور المؤسسين، وخاف المستثمرون من فقدان فرصة أن يكونوا جزءًا من التالي أمازون. دائرة شيطانية من FOMO والاندفاع الجماعي.

1998–1999: ذروة الجنون اللاعقلاني

بحلول 1998، أصبح السوق مأسورًا تمامًا بهوس الإنترنت. قفز مؤشر ناسداك كطائرة بدون خطة طيران. تدفق لا ينتهي من الاكتتابات الأولية (IPOs) غمر السوق، وتضاعفت أو ثلاثت أسعار الطروحات الجديدة في أول يوم تداول.

كان هذا وعدًا للمستثمرين بالثروة السريعة. وللمؤسسين أداة لجمع المليارات بأقل قدر من التدقيق. شركات ذات مبيعات ضئيلة، بدون أرباح، وبدون نموذج عمل واضح، حصلت على تقييمات بمليارات الدولارات. بعض هذه الشركات أحرقت رأس مالها بسرعة مذهلة—لكن ذلك لم يزعج أحدًا. كان الإيمان بسيطًا: الحجم هو كل شيء. الربحية تأتي لاحقًا.

حيلة بسيطة كانت تعمل بشكل سحري: أضف “.com” إلى اسمك. يرتفع سعر السهم بسرعة. تم تجاهل مؤشرات التقييم التقليدية باعتبارها بقايا لعصر أبطأ. استبدلت مقاييس جديدة مثل حركة المرور على الموقع، مدى وصول المستخدمين، وسرعة الاستحواذ، الأرباح والتدفقات النقدية كمقاييس للنجاح.

وسعت وسائل الإعلام من حمى الجنون. كانت CNBC تحتفل بالمليونيرات الشباب الذين ارتقوا من غرفة طالب إلى رجال أعمال. انتشر أسطورة المليونير التكنولوجي بين عشية وضحاها كالنار في الهشيم. أصبح التداول اليومي هوسًا وطنيًا—فتح الناس حسابات وسطاء عبر الإنترنت، وتخلوا عن التنويع، وركزوا ثرواتهم على أسهم التكنولوجيا المضاربية.

كل مكونات فقاعة المضاربة المثالية كانت موجودة: رأس مال غير محدود، روايات قوية، ضجة إعلامية، ومستثمرون أفراد يتبعون FOMO.

الانفجار: الفقاعة تظهر ألوانها الحقيقية

في نهاية 1999، لم يعد من الممكن تجاهل الواقع. كانت تقييمات قطاع التكنولوجيا قد انفصلت تمامًا عن الواقع الاقتصادي. وصلت نسب السعر إلى الأرباح إلى قيم غير عقلانية. حتى في السيناريوهات المتفائلة، كان سيستغرق عقودًا لتبرير أرباح الشركات لأسعار الأسهم.

ومع ذلك، استمر السوق في التماسك. لم تعد القواعد القديمة سارية، هكذا كان الاعتقاد. طالما أن الإنترنت يتوسع، فإن المقاييس التقليدية لا تهم.

لكن تحت السطح، كانت هناك نقاط ضعف قاتلة. العديد من شركات الدوت كوم كانت بحاجة إلى تدفقات رأس مال مستمرة لجذب المستخدمين، وبناء البنية التحتية، وتمويل الحملات التسويقية. لم تكن الربحية مجرد تأجيل—بل كانت غير ممكنة. أظهرت تقارير الأرباع أرباحًا متزايدة، لكن بدلاً من التحذير، فُسرت على أنها دليل على “نمو فائق”. فهم خاطئ أساسي لعلم الاقتصاد: أن الإنترنت ألغت قوانين تمويل الشركات.

في ربيع 2000، تغيرت البيئة الاقتصادية الكلية. رفع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة لمكافحة التضخم. زادت تكاليف الاقتراض، وأصبح التمويل الجديد أقل توفرًا. لم تستطع الشركات التكنولوجية غير المربحة تأمين تمويلات جديدة. وفي الوقت نفسه، أعلنت شركات تكنولوجيا كبرى عن نتائج مخيبة للآمال. تلاشت هالة الحتمية.

تحول المزاج—من حماسة إلى شك، ثم إلى ذعر. خسر مؤشر ناسداك حوالي 78% من قيمته بين مارس 2000 و2002. الشركات التي كانت تمثل الإمكانات غير المحدودة فقدت كامل قيمتها السوقية خلال شهور.

الدروس: سيسكو والناجون

شركة سيسكو سيستمز هي المثال النموذجي لهذه الحقبة. في ذروتها، كانت سيسكو أغلى شركة في العالم. وصل سعر السهم إلى 82 دولارًا—وتجاوز هذا الحد الأقصى حتى اليوم (ديسمبر 2025)، بعد أكثر من 25 عامًا.

نجت سيسكو، لكن الجرح كان عميقًا. العديد من الشركات الناشئة الأخرى أعلنت إفلاسها. فرغت مباني المكاتب في وادي السيليكون. تبخرت تريليونات الدولارات من القيمة السوقية، مع مدخرات عدد لا يحصى من المستثمرين الأفراد الذين اشتروا عند القمة.

من الرماد، نهض بعض القليل: أمازون و eBay عدلا نماذج أعمالهما، وركزتا على الكفاءة التشغيلية، وبنيا على الربحية. وأظهرتا درسًا حاسمًا: فقاعة المضاربة تنفجر، لكن التقنيات التحولية تبقى.

الذكاء الاصطناعي 2025: نفس الفيلم، عنوان جديد؟

اليوم، نرى أنماطًا مماثلة. تقييمات الذكاء الاصطناعي مرتفعة بشكل استثنائي. وتيرة وحجم تحركات السوق تذكرنا بأواخر التسعينيات. وأخطر رواية تعود من جديد: “هذه المرة مختلفة.”

هذه المقولة كانت تبرر تقييمات فلكية آنذاك، مع اعتبار الإنترنت ثورة لدرجة أنها تتجاوز المقاييس التقليدية. واليوم، يُستخدم نفس المنطق مع الذكاء الاصطناعي: أن نمو أداء النماذج بشكل أسي يجعل الأسعار الحالية تبدو رخيصة بعد فوات الأوان.

السؤال المركزي: هل Nvidia هي Cisco الجديدة؟

كلا الشركتين تشكلان موجتهما التكنولوجية الخاصة. كلاهما يهيمن على البنية التحتية الحرجة. كلاهما يُقيم بنمو استثنائي. الفرق يكمن في الأساس: Nvidia تولد حاليًا تدفقات نقدية هائلة، وتتمتع بسلطة تحديد الأسعار، وتستفيد من طلب حقيقي وملموس على منتجاتها. هذا ما يميز Nvidia جوهريًا عن العديد من نجوم الدوت كوم—بل وحتى عن Cisco في ذروتها.

لكن التاريخ يُعلمنا: حتى البيانات الأساسية القوية يمكن أن تُطغى عليها المبالغة في المضاربة.

الحكمة الخالدة

في النهاية، تظل القواعد التي سارية منذ عقود: التدفقات النقدية، الاستدامة، الكفاءة التشغيلية، والفائدة العملية تتفوق على القصص والديناميكيات قصيرة الأمد.

الأسواق تكافئ الشركات على النمو السريع والقصص الرؤيوية على المدى القصير. لكن القيمة الحقيقية تأتي فقط من الشركات التي تحول الابتكارات إلى نتائج مربحة وقابلة للتكرار.

علم النفس البشري لا يتغير: FOMO، السلوك الجماعي، والتحيزات السردية تدفع الأسعار دائمًا فوق الحدود العقلانية. تظل فقاعة الدوت كوم المثال الأبرز على جنون المضاربة الحديث—وتحذير قوي على أن التقنيات التي تغير العالم قد تتعرض لتصحيحات هائلة إذا تجاوزت التوقعات الواقع.

على المستثمرين اليوم أن يستمعوا بانتباه.