تحليل القيمة الدفترية الصافية: المقياس الرئيسي للاستثمار القيمي

عندما نقوم بتحليل سهم لتحديد ما إذا كان يستحق الاستثمار فيه، أحد المؤشرات التي تساعدنا أكثر هو القيمة الدفترية الصافية. إنها مفهوم أساسي في التحليل الأساسي للشركات، خاصة لمن يمارسون استثمار القيمة، تلك الاستراتيجية التي تسعى لتحديد الشركات التي لا يعكس سعر السوق فيها حقًا قوتها المحاسبية.

ماذا تقول لنا القيمة الدفترية الصافية؟

تمثل القيمة الدفترية الصافية الموارد الخاصة بشركة والتي تتعلق بكل سهم صادر. ببساطة، هي نتيجة جمع رأس المال الاجتماعي والاحتياطيات، ثم قسمتها على عدد الأسهم القائمة.

الفرق الأساسي مع القيمة الاسمية هو أن الأخيرة تُحسب عند الإصدار مع الأخذ في الاعتبار فقط رأس المال الاجتماعي، بينما يتم تحديث القيمة الدفترية الصافية باستمرار لتعكس الوضع الحقيقي للشركة في كل لحظة. وتعرف أيضًا باسم “القيمة في الدفاتر”، وهو مصطلح يستخدم بكثرة في نظرية استثمار القيمة، التي تبحث تحديدًا عن تلك الشركات التي يوجد فيها فجوة بين ما تقوله الكتب المحاسبية وما يرغب السوق في دفعه.

أهمية فهم كيفية حساب القيمة الدفترية الصافية

الحساب بسيط: نأخذ إجمالي الأصول الملموسة للشركة، نخصم الالتزامات، ثم نقسم الناتج على عدد الأسهم القائمة.

الصيغة: القيمة الدفترية الصافية للسهم = (الأصول − الالتزامات) / عدد الأسهم

كمثال، لنفترض أن شركة “ABC” تمتلك 3,200 مليون في الأصول، و620 مليون في الالتزامات، و12 مليون سهم يتداول. سيكون الحساب كالتالي:

(3.200.000.000 − 620.000.000) / 12.000.000 = 215€ للسهم

هذه البيانات تأتي من المعلومات العامة التي يتعين على الشركات المدرجة الإفصاح عنها ربع سنويًا وسنويًا، مما يجعلها موثوقة ومتاحة لأي مستثمر.

السعر/القيمة الدفترية: أداة التقييم

بعد أن نعرف كيف نحسب القيمة الدفترية الصافية، الخطوة التالية هي مقارنتها بالسعر الحقيقي في السوق. لذلك نستخدم نسبة P/VC (السعر على القيمة الدفترية):

P/VC = سعر السوق / القيمة الدفترية الصافية للسهم

النتائج تشير إلى:

• نسبة > 1: السهم مرتفع السعر بالنسبة لقيمته في الدفاتر (مبالغة في التقييم)
• نسبة < 1: السهم منخفض السعر بالنسبة لقيمته في الدفاتر (مُقَيَّم بأقل من قيمته)

لننظر إلى حالة عملية: شركة “ABC” تتداول بسعر 84€ وقيمة دفترية 26€، مما ينتج عنه P/VC = 3,23. من ناحية أخرى، شركة “XYZ” تتداول بسعر 27€ وقيمة دفترية 31€، مما يعطي P/VC = 0,87. هذا يشير إلى أن ABC مبالغ في تقييمها بينما تقدم XYZ فرصة محتملة للتقييم المنخفض.

التطبيق العملي في استراتيجية الاستثمار

القيمة الدفترية الصافية مهمة بشكل خاص عند تقييم محافظ الشركات الصغيرة والمتوسطة أو القطاعات غير المضاربة. تحديد الأسهم ذات نسب P/VC منخفضة يمكن أن يكون نقطة انطلاق لتحليل أعمق للقيمة.

ومع ذلك، من المهم ألا ننسى أن هذه الميزة لها قيود مهمة. فهي لا تلتقط قيمة الأصول غير الملموسة، وهو جانب حاسم في الشركات التقنية أو البرمجيات حيث يكون التكلفة الحقيقية منخفضة ولكن العائد مرتفع جدًا. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد القيمة الدفترية على كيفية تسجيل المحاسبين للميزانيات، وتقنيات “المحاسبة الإبداعية” (تقنيات قانونية تضلل النتائج) يمكن أن تشوه تحليلنا بشكل كامل.

مثال تاريخي مهم هو بنكيا في 2011، الذي خرج إلى السوق بخصم 60% مقارنة بقيمته الدفترية، وظهر كـ"صفقة" وفقًا لهذه المقياس. الأداء الكارثي لاحقًا، حيث تم استيعابه من قبل كايزا بنك في 2021، يوضح أن القيمة الدفترية لا تضمن نتائج مستقبلية.

دوره في التحليل الأساسي

داخل التحليل الأساسي، تلعب القيمة الدفترية دورًا مهمًا ولكن غير حاسم. يجب أن يتكامل التحليل بشكل كامل مع الظروف الاقتصادية الكلية، وتحديد الموقع القطاعي، وجودة الإدارة، وتوقعات الأرباح المستقبلية.

التحليل الأساسي بشكل عام يتجاوز مجرد استشارة الكتب المحاسبية؛ فهو يتطلب رؤية استراتيجية وفهم للسياق التجاري العالمي.

الخلاصة: أداة، وليست الحل

فهم كيفية حساب القيمة الدفترية الصافية وكيفية تطبيقها باستخدام نسبة P/VC يوفر إطارًا موضوعيًا لتقييم ما إذا كان الأصل مُقيمًا بشكل منطقي. ومع ذلك، يجب أن تكون هذه الميزة داعمًا لقراراتنا الاستثمارية، وليس المعيار الوحيد للاختيار.

تظهر فرص الاستثمار الحقيقية عندما ندمج تحليل القيمة في الدفاتر مع دراسة شاملة للمزايا التنافسية للشركة، وموقعها في السوق، وآفاق نموها الحقيقي. تفتح القيمة الدفترية الباب؛ والتحليل العميق هو الذي يحدد ما إذا كان هناك شيء ذو قيمة حقيقية خلف ذلك.