سبب الانخفاض الكبير في الين الياباني: مؤامرة بقيمة 500 مليار دولار من عمليات التحوط غير المرئية وأزمة الثقة بالبنك المركزي

العملات الرقمية يوم الجمعة الماضية، أعلن محافظ بنك اليابان كازوآو أُوييدا عن رفع سعر الفائدة إلى 0.75%، مسجلاً أعلى مستوى منذ 1995 على مدى 30 عاماً، وكان السوق يتوقع أن يرتفع الين الياباني فوراً. لكن النتيجة كانت عكس ذلك تماماً — تخطى USD/JPY مستوى 157.4، وانخفض قيمة الين الياباني بدلاً من ذلك. وراء هذا الاتجاه الكلاسيكي لـ"بيع الأخبار"، يكمن لعبة ثقة تدور حول مبادلة الفارق في العائدات.

لماذا يجرؤ السوق على تجاهل إشارات البنك المركزي المتشددة؟

تقييم حديث من مورغان ستانلي يشير إلى أن هناك حوالي 500 مليار دولار من مراكز الفارق في العائدات على الين الياباني لا تزال نائمة في النظام المالي العالمي. هيكل تكلفة هذه الأموال بسيط جداً: اقتراض الين الرخيص، ثم استثماره في أسهم التكنولوجيا الأمريكية، والأسواق الهندية، والعملات الرقمية.

والمفارقة أن، حتى مع رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 0.75%، فإن هذه النسبة لا تنافس عائدات الدولار التي تتجاوز 4.5%. طالما أن سعر صرف الين لا يشهد ارتفاعاً حاداً، فإن زيادة تكلفة الاقتراض بنسبة 0.25% لن تكون جذابة بشكل كبير للمستثمرين في المبادلة. السوق يتوقع بشكل عام أن رفع سعر الفائدة القادم من بنك اليابان لن يحدث قبل منتصف 2026، مما يعزز من ثقة المتداولين في استمرارية المبادلة — طالما أن “السياسة ثابتة”، يمكن أن تستمر اللعبة.

فريق العملات الأجنبية في ING يلاحظ بشكل أكثر حدة: طالما أن مؤشر التقلب (VIX) يبقى منخفضاً، فإن زيادة تكلفة التمويل بنسبة 0.25% ليست شيئاً يذكر. التهديد الحقيقي يكمن في انفجار مفاجئ للتقلبات.

العملات الرقمية تصبح مؤشر تدفق السيولة

البيتكوين هو الأكثر حساسية لتغيرات السيولة. بعد إعلان رفع سعر الفائدة، انخفض سعر البيتكوين بسرعة من 91,000 دولار إلى حوالي 88,500 دولار، بانخفاض يقارب 3%. تظهر أنماط التاريخ أن ثلاث مرات من رفع بنك اليابان لسعر الفائدة تسببت في تصحيح يتراوح بين 20% و30% في البيتكوين.

بمجرد أن تظهر مراكز المبادلة على الين الياباني تصفية حقيقية خلال الأسابيع القادمة، ستنخفض خط الدفاع الرئيسي للبيتكوين إلى 70,000 دولار. السعر الحالي عند 87.18 ألف دولار، يقترب من منطقة الدعم الفني القصيرة الأمد. هذه الأرقام ليست مجرد أسعار، بل تعتبر “مؤشر مناخ المخاطر” للمؤسسات العالمية — عندما تنخفض العملات الرقمية بسرعة، غالباً ما يكون ذلك بمثابة إشارة إلى تقلص أوسع في السيولة قيد الحدوث.

الشخصية المنسية: تغيرات صمت سوق سندات الخزانة الأمريكية

مقارنة بتقلبات سعر صرف الين، فإن حالة سوق سندات الخزانة الأمريكية أكثر إثارة للانتباه. بعد رفع سعر الفائدة، بدأ المستثمرون اليابانيون (واحد من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية عالمياً) يشعرون بإغراء “عودة التدفقات”. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات الأسبوع الماضي إلى 4.14%.

يُطلق على هذا الظاهرة اسم “تسطيح السوق الهابطة” — ارتفاع العائدات على المدى الطويل، ليس بسبب ارتفاع التضخم الناتج عن سخونة الاقتصاد، بل لأن المشترين الذين دعموا السندات طويلة الأمد (مثل الأموال اليابانية) بدأوا يتباطؤون. مع ارتفاع تكلفة التمويل، يزداد ضغط أرباح الشركات الأمريكية، مما يشكل تأثيراً غير مرئي على تقييمات الأسهم الأمريكية لعام 2026، خاصة على أسهم التكنولوجيا ذات مضاعفات الربحية العالية.

معركة الثلاثة في عام 2026: من يغمض عينه أولاً؟

عالم السوق يدخل بعد عام 2026 في سباق بين “وتيرة خفض الفيدرالي للفائدة” و"وتيرة رفع بنك اليابان للفائدة".

السيناريو الأساسي: يبطئ الفيدرالي من خفض الفائدة إلى 3.5%، ويبقى بنك اليابان على وضعه. في هذه الحالة، تظل فرص المبادلة على الين مربحة، وتواصل الأسهم الأمريكية واليابانية ارتفاعها، ويظل USD/JPY فوق 150.

السيناريو المخاطر: يعاود التضخم في الولايات المتحدة الارتفاع، ويجبر الفيدرالي على التوقف عن خفض الفائدة، ويخرج التضخم الياباني عن السيطرة، مما يدفع البنك المركزي الياباني لرفع الفائدة بشكل حاد. تنهار الفجوة في الفارق بسرعة، ويهرب المستثمرون من 500 مليار دولار من مراكز المبادلة، ويرتفع الين الياباني إلى 130، وتنخفض الأصول عالية المخاطر عالمياً.

السوق حالياً يتوقع بشكل كامل السيناريو الأول، وهو ما يفسر لماذا يضعف الين بعد رفع الفائدة. لكن غولدمان ساكس حذر، إذا انخفض USD/JPY دون مستوى 160 نفسي، فمن المحتمل أن تتدخل الحكومة اليابانية في سوق الصرف، مما قد يطلق موجة من التخفيف المديوني الأولي.

ثلاثة مؤشرات مخاطر يجب مراقبتها

خط الدفاع عند 160: إذا اقترب USD/JPY من 160، فإن خطر التدخل في سوق الصرف مرتفع جداً. لا تتوقع بيع الين على المكشوف في هذه الحالة.

مستوى دعم البيتكوين عند 85,000 دولار: أصبحت العملات الرقمية مؤشراً مبكراً لتدفق السيولة العالمية. كسر هذا المستوى يعني أن المؤسسات بدأت في سحب أموالها من الأصول عالية المخاطر، وهو عادة إشارة لبدء دورة تجنب المخاطر.

اتجاه العائد الحقيقي على سندات الخزانة الأمريكية: مع ارتفاع تكلفة التمويل، ستشهد السوق حركة واسعة من القطاعات — من التكنولوجيا ذات التقييمات العالية إلى القطاعات الدفاعية مثل الصناعات، والسلع الأساسية، والرعاية الصحية. سرعة هذا التحول تعكس مباشرة ثقة السوق في سياسات الفيدرالي.