Carry Trade هي سلاح ذو حدين في الأسواق المالية: تحليل كامل لصفقات الفارق في الفائدة

في سوق رأس المال اليوم، carry trade (利差交易) أصبح أحد الاستراتيجيات التي يحرص عليها المستثمرون المؤسسيون والمتداولون المخضرمون. منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع أسعار الفائدة بشكل حاد في عام 2022، جلبت الفروق في السياسات النقدية بين الدول تدفقات كبيرة من رأس المال. لكن الكثيرين لا يزالون غير واضحين بشأن جوهر carry trade والفرق بينه وبين عمليات التحوط، وسنقوم اليوم بتحليل عميق لهذا النموذج التجاري الذي يبدو مستقراً لكنه يحمل مخاطر خفية.

المنطق الأساسي لـ Carry Trade: البحث عن الأرباح من فارق الفائدة

carry trade (利差交易) هو مبدأ الاستثمار باستخدام فارق الفائدة بين أدوات مالية مختلفة أو عملات دول مختلفة، ويُعرف غالبًا باسم “تداول الفارق”. هذا المفهوم يبدو بسيطًا، لكنه في الواقع أكثر تعقيدًا بكثير من التصور.

بالنظر إلى حالات حقيقية من 2022 إلى 2024، عندما كانت أسعار الفائدة على القروض من البنوك التايوانية 2%، وكانت أسعار الفائدة على الودائع بالدولار الأمريكي تصل إلى 5%، يمكن للمستثمرين أن يقترضوا بالعملة التايوانية، ويحولوا إلى الدولار، ويستثمروا في أدوات مالية بالدولار لتحقيق فارق 3%. هذا المنطق يثير اهتمامًا خاصًا خلال فترات رفع أسعار الفائدة — حيث يبدو أن الربح من سعر الصرف والفارق في الفائدة سهل المنال.

لكن الواقع غالبًا ما يخالف هذا التوقع المتفائل. على سبيل المثال، مقابل الدولار التايواني، كان سعر الصرف في عام 2022 هو 1:29 (290 مليون دولار تايواني مقابل 10 آلاف دولار أمريكي)، وفي عام 2024 ارتفع إلى 1:32.6 (326 مليون دولار تايواني مقابل نفس 10 آلاف دولار أمريكي). هذا المشهد المثالي للربح المزدوج لا يمكن تكراره في كل الدول.

رفع الفائدة لا يضمن ارتفاع سعر الصرف — قصة تحذيرية من الأرجنتين

الجانب السلبي يأتي بقوة. عندما واجهت الأرجنتين أزمة ديون، أعلنت الحكومة عن سياسة مجنونة تقرب من 100% على الفائدة — حيث يُودع 100 بيزو ويُسترد 200 بيزو في نهاية العام، في محاولة لإنقاذ قيمة البيزو المتهاوية. النتيجة؟ في يوم الإعلان، انخفض البيزو الأرجنتيني بنسبة 30% خلال يوم واحد.

هذه الحالة المأساوية توضح حقيقة قاسية: رفع الفائدة ليس ضمانًا لسعر الصرف، فالعوامل المعقدة مثل الاستقرار السياسي، ثقة السوق، والبيانات الاقتصادية الأساسية هي التي تحدد اتجاه سعر الصرف. العديد من المشاركين في carry trade، من أجل زيادة أرباح الفارق، يلجأون إلى رفع الرافعة المالية، مما يجعل أي انعكاس في سعر الصرف كارثيًا.

ثلاث فخاخ مخاطر مخفية في carry trade

1. مخاطر تقلب سعر الصرف

هذا هو الخطر الأكثر وضوحًا وأسهل فهمًا. تغيرات الوضع السياسي، إصدار البيانات الاقتصادية، وتعديلات السياسات النقدية يمكن أن تعكس اتجاه سعر الصرف في لحظة.

2. مخاطر تغير أسعار الفائدة

تحدث غالبًا حالات تقلص الفارق أو تحوله إلى خسارة. على سبيل المثال، في صناعة التأمين التايوانية، كانت السياسات ذات العائد المرتفع (6%~8% سنويًا) مضمونة، لكن عندما انخفضت أسعار الفائدة على الودائع من 10%~13% إلى 1%~2%، أصبحت تلك السياسات عبئًا ثقيلًا على شركات التأمين. المستثمرون في الرهن العقاري يواجهون أيضًا نفس المشكلة — حيث لا تتماشى إيرادات الإيجار مع ارتفاع فوائد الرهن، ويتحول الفارق إلى خسارة فجأة.

3. مخاطر السيولة

ليس كل الأدوات المالية تتمتع بسيولة كافية. أحيانًا، تشتري أصلًا بمبلغ 100، وتريد بيعه، لكنك لا تستطيع إلا بسعر 90، أو تواجه عدم القدرة على التصرف فورًا. العقود طويلة الأجل مثل عقود التأمين تكون أكثر عرضة لهذا الخطر — حيث يملك المؤمن عليه حق إلغاء العقد، بينما لا يمكن للمصدر أن يتهرب.

أدوات التحوط للمخاطر: المقايضات والعقود الآجلة

لمواجهة هذه المخاطر، غالبًا ما يستخدم المشاركون في السوق استراتيجيات “استخدام أدوات مالية عكسية لتثبيت العائد المتوقع”. على سبيل المثال، في مخاطر الصرف الأجنبي، يمكن لمصنع تايواني يطلب طلبية بقيمة 100 مليون دولار أن يوقع عقد مقايضة (SWAP) لتثبيت سعر الصرف، لضمان أن إيراداته المستقبلية من الدولار يمكن تحويلها بالسعر المتفق عليه.

هذه الطريقة في التحوط تتكبد تكلفة لأنها تتخلى عن الأرباح المحتملة من ارتفاع السعر — حيث يُقال “لا أريد أن أربح ولا أريد أن أخسر” كجزء من إدارة المخاطر. في الواقع، يتطلب تثبيت سعر الصرف دفع رسوم إضافية، لذلك يختار معظم المستثمرين تنفيذ استراتيجيات التحوط فقط عند وجود مخاطر غير متوقعة (مثل مخاطر السيولة قبل العطلات الطويلة).

Carry Trade بالين الياباني: أكبر سوق للمبادلة بين الفوائد على مستوى العالم

بالنسبة للحجم الفعلي، carry trade باستخدام الين الياباني يُعد أكبر سوق للمبادلة بين الفوائد على مستوى العالم. ويعود ذلك إلى مزايا اليابان الفريدة:

• استقرار سياسي واقتصادي عالي
• سعر صرف مستقر نسبيًا
• مستوى فائدة منخفض جدًا على المدى الطويل
• سوق مالية يابانية ودية للمقترضين

البنك المركزي الياباني يتبع سياسة تيسير نقدي مجنونة لتحفيز الإنفاق المحلي، ويشجع الشركات والمستثمرين على الاقتراض. على الرغم من أن أوروبا حافظت على أسعار فائدة صفرية لفترة طويلة، إلا أن المستثمرين الدوليين نادرًا ما يقترضون اليورو لتنفيذ عمليات carry trade — مما يبرز جاذبية الين الياباني الفريدة.

طريقتان رئيسيتان في carry trade بالين الياباني

النموذج الأول: التمويل منخفض الفائدة للاستثمار في أدوات ذات عائد مرتفع
المضاربون الدوليون يضمنون أصولهم باستخدام الدولار أو أصولهم المحلية، ويقترضون من البنك الياباني أو عبر سندات الين (بمعدل فائدة يقارب 1%)، ثم يوجهون الأموال إلى أسواق عالية الفائدة في أمريكا وأوروبا، أو يشترون عقارات محلية. نظرًا لانخفاض تكلفة التمويل بالين، حتى لو كانت هناك خسائر طفيفة عند الاستحقاق، فإن الاستثمار بشكل عام يظل مربحًا.

النموذج الثاني: اقتراض الين للاستثمار في الأسهم اليابانية — حالة وارن بافيت
خلال فترة التيسير الكمي العالمية بعد الجائحة، رأى وارن بافيت أن سوق الأسهم الأمريكية مبالغ فيها، وبدأ يركز على اليابان. من خلال شركة بيركشاير، أصدر سندات بالين الياباني لتمويل استثماراته، ووجه الأموال مباشرة إلى الأسهم القيادية اليابانية. ثم، عبر مقاعد مجلس الإدارة، طالب الشركات التي استثمر فيها بزيادة التوزيعات وإعادة شراء الأسهم، وذهب شخصيًا إلى بورصة طوكيو لممارسة الضغط على تحسين إدارة الشركات. هذا النهج حقق لبيركشاير عائدًا يزيد عن 50% خلال عامين.

هذه الاستراتيجية تعتبر منخفضة المخاطر لأنها تتيح لبافيت المشاركة المباشرة في اتخاذ القرارات، طالما أن الشركات التي يستثمر فيها تحقق أرباحًا، حتى مع ارتفاع الين، فإن الأرباح لا تتعرض للضرر — وهو ميزة يصعب على المستثمرين العاديين تكرارها.

الفرق بين Carry Trade والتداول بالمراجحة: الاختلاف الجوهري في تحمل المخاطر

التداول بالمراجحة (arbitrage) هو عادة “مراجحة خالية من المخاطر”: فرق السعر لنفس الأصل في أسواق مختلفة، ويستغل الفروق الجغرافية أو الزمنية أو المعلوماتية للشراء من المكان الأرخص والبيع في الأعلى.

أما carry trade فهو استراتيجية تنطوي على تحمل المخاطر مباشرة: على المستثمر أن يتحمل مخاطر تغير أسعار الفائدة، وتقلب سعر الصرف، وانسحاب السيولة، وغيرها. هذا هو الفرق الجوهري بين الاثنين.

قواعد النجاح في carry trade: اختيار الوقت وتفسير الاتجاهات

لتحقيق أرباح مستمرة من carry trade، من الضروري فهم دورة التداول الزمنية. يجب على المستثمر تحديد مدة الاحتفاظ بالمركز، واختيار أدوات الفائدة المناسبة بناءً على ذلك.

ثانيًا، يتعين تحليل الاتجاهات التاريخية لأسعار الأصول، ويفضل اختيار أدوات ذات نمط تقلب واضح وقابل للتوقع. على سبيل المثال، رغم تقلب سعر صرف الدولار مقابل التايواني، إلا أن الاتجاه طويل المدى يمكن تتبعه.

لذا، يحتاج المستثمرون المهتمون بالمشاركة في carry trade إلى دراسة منهجية للعلاقة بين أسعار الفائدة والعملات، وفهم ديناميكياتها، حتى يتمكنوا من اتخاذ قرارات دقيقة في سوق المال العالمي المعقد، وتجنب أن يكونوا ضحايا موجة carry trade.