أكبر مخاطر الاستثمار ليست الخسارة، بل الت mediocrity

من المقابلة مع مؤسس a16z مارك أندريسين

في الآونة الأخيرة، مع تراجع السوق، أصبح لدي وقت أكثر لمشاهدة مقابلات طويلة مع مستثمرين مميزين. هذه المرة، شاهدت حوارًا مع مؤسس a16z مارك أندريسين، وجملة واحدة تركت انطباعًا عميقًا:

“أكبر مخاطر الاستثمار ليست الخسارة، بل التواضع.”

هذه الجملة تبدو غير منطقية بعض الشيء، لكن مع الاستماع إليها أكثر، يتضح أنها تفسر تقريبًا جميع القرارات الحاسمة التي اتخذتها a16z خلال أكثر من عقد من الزمن.

مارك أندريسين هو واحد من أكثر المستثمرين تأثيرًا في وادي السيليكون، وهو الشريك المؤسس ورئيس شركة Andreessen Horowitz (a16z)، المسؤولة عن صناديق النمو. كاد أن يبني من الصفر نظام استثمار ما بعد المرحلة المبكرة لـ a16z، ولعب دورًا رئيسيًا أو شارك بعمق في جولات تمويل حاسمة لشركات بقيمة مليارات أو حتى مئات المليارات مثل Databricks وStripe وFigma وCoinbase وSpaceX.

في هذه المقابلة، شرح بشكل منهجي فلسفة الاستثمار في النمو، وفهم تقييم الشركات، وتقييمه الحالي للذكاء الاصطناعي و"التكنولوجيا الصلبة".

النمو المغاير للاتجاهات: لماذا تركز a16z بشكل كبير؟

خلال العقد الماضي، أصبح الاستثمار في حقوق الملكية في الشركات الناشئة نمطًا “مزدحمًا”. تدفقت أموال كثيرة إلى قطاع التكنولوجيا، واستراتيجيتها السائدة هي بناء محفظة متنوعة بشكل كبير تتضمن 30 إلى 50 شركة، بهدف التقاط عوائد بيتا من قطاع التكنولوجيا بأكمله.

لكن صندوق النمو في a16z مختلف بوضوح — مركزية عالية للمخزون، ومعدل الخطأ يبدو منخفضًا جدًا.

شرح مارك مباشرة: توزيع عوائد القطاع التكنولوجي، في جوهره، ليس توزيعًا طبيعيًا، بل هو قانون القوة المتطرف.

في أي عصر، القليل جدًا من الشركات “التي تحدد نوع القطاع” تخلق غالبية العوائد. سواء في المرحلة المبكرة أو النمو أو المراحل اللاحقة، لم يتغير هذا القانون تقريبًا.

وهذا يعني حقيقة رياضية قاسية: إذا اشتريت عشوائيًا العديد من الشركات الثانوية والثالثة، فإن عوائدك ستتضاءل بشكل كبير، وفي النهاية ستحصل على نتيجة متوسطة تقريبًا مع السوق.

وهذا هو الهدف من رأس المال المغامر، وهو تقديم عائد ألفا، وليس تكرار المؤشر.

لذا، فإن استراتيجية a16z ليست “إلقاء شبكة واسعة”، بل هي الصيد الدقيق: قد يدرسون مئات الشركات في السنة، لكن يختارون فقط 20 منهم للمراقبة طويلة الأمد، وغالبًا ما يضربون على 2 إلى 3 فقط من هذه الشركات ليتم الاستثمار فيها.

كيف تستثمر في المرحلة اللاحقة عند تقييم عالي، وتصل إلى “هذه الشركة”؟

سؤال طبيعي: عندما تظهر شركة “مظهر الملك” بالفعل، وغالبًا تكون في جولة D أو E أو حتى قبل الطرح العام الأولي، وتكون التقييمات مرتفعة جدًا، ويزداد المنافسون، فكيف يمكن لـ a16z أن تستثمر فيها؟

الإجابة التي يعطيها مارك هي: التحكيم عبر الزمن والعلاقات.

يعتقد أن معظم الناس يفهمون الاستثمار في النمو على أنه “حرب الشيكات”، لكن هذا تصور خاطئ. إذا انتظرت حتى تصل شركة الاستثمار المصرفي وترسل مواد التمويل إلى البريد الإلكتروني، فستكون فقط مستقبلًا للسعر.

طريقة a16z هي بناء “محفظة ظل” مسبقًا. بالنسبة للشركات التي يعتقدون أن لديها إمكانات لتصبح قادة السوق، يبدأون عادة التواصل معها 2 إلى 3 سنوات قبل الاستثمار الحقيقي، وأحيانًا قبل ذلك بكثير.

عندما لا يكون المؤسسون في حاجة ماسة للمال، يبدأ a16z في تقديم المساعدة: التعريف بالعملاء، والمساعدة في التوظيف، ومناقشة الاستراتيجية، ولا يطلبون أي مقابل.

هذا النوع من القيمة طويلة الأمد وغير المشروطة، في جوهره، هو بناء الثقة. وعندما تفتح نافذة التمويل، يختار المؤسسون غالبًا الشريك الذي رافقهم طوال الطريق، وليس شخصًا غريبًا ظهر فجأة وبدأ يناقش السعر فقط.

“السوق أخطأ في مدة الزمن”: هل التقييم العالي حقًا مخاطر عالية؟

عند الحديث عن شركات مثل Stripe وDatabricks وSpaceX، لا يمكن تفادي سؤال: لماذا يمكن أن تكون التقييمات بهذا الارتفاع؟

يعتقد مارك أن المشكلة ليست في جنون السوق، بل في خلل منهجي طويل المدى — عدم التوافق في مدة الزمن.

التحليل المالي التقليدي ممتاز في التنبؤ بالأداء المالي خلال 12 إلى 24 شهرًا، لكن عند التعامل مع شركات ذات تأثير منصة وتأثير شبكي، غالبًا تقلل السوق بشكل كبير من تقديره لمدى استمرار النمو.

الكثير من النماذج تتوقع أن النمو المرتفع سيتراجع بسرعة، لكن في الاقتصاد الرقمي، بعض الشركات يمكنها أن تحافظ على نمو 30% إلى 40% لمدة عشر سنوات، حتى مع حجم هائل.

وقدم نموذجًا بسيطًا جدًا:

• شركة أ: إيرادات مضاعفة 10 مرات، ونمو سنوي 15%، والمنافسة شديدة
• شركة ب: إيرادات مضاعفة 50 مرة، ونمو سنوي 40%، وتتمتع بخصائص احتكارية

حتى لو انخفض مضاعف تقييم شركة ب، طالما استمر النمو، فإن العوائد طويلة المدى ستكون تفوق بكثير شركة أ.

المخاطرة الحقيقية ليست “شراء بسعر مرتفع”، بل شراء خطأ. إذا أخطأت في اختيار الشركة، ولم تنمو، وتعرضت لضغط تقييم، فهذا هو الضربة المزدوجة.

الذكاء الاصطناعي ليس SaaS 2.0، بل هو هجوم من مستوى أقل على نماذج الأعمال

فيما يتعلق بالذكاء الاصطناعي، تتبنى مارك موقفًا واضحًا: هذا ليس دورة SaaS أخرى.

وهو يطرح حكمًا مركزيًا: نحن نتحرك من SaaS (البرمجيات كخدمة) إلى الخدمة كبرمجية.

في عصر SaaS، كانت البرمجيات مجرد أدوات، وتمثل حوالي 5% من ميزانية تكنولوجيا المعلومات للشركات؛ أما في عصر الذكاء الاصطناعي، تبدأ البرمجيات بتقديم النتائج مباشرة، وتستبدل التكاليف البشرية.

وهذا يعني أن الشركات التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي لا تواجه فقط نفقات تكنولوجيا المعلومات، بل تمتد إلى 30% إلى 50% من ميزانية الرواتب، وتم توسيع TAM بشكل ضخم.

وبناءً عليه، قسم a16z استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى ثلاث طبقات:

• طبقة البنية التحتية: الحوسبة، البيانات (مثل Databricks، CoreWeave)
• طبقة النماذج: منصات تقنية للفائزين القليلين (مثل OpenAI)
• طبقة التطبيقات: تطبيقات عمودية تعيد بناء سير العمل (مثل Cursor)

وشدد مارك على أن الحصون في طبقة التطبيقات لن يتم ابتلاعها عبر النماذج الأساسية، وأن الحواجز الحقيقية تأتي من فهم سير العمل + تجربة المستخدم + تراكم البيانات.

الاستثمار في “حيوية أمريكا”: من البيتكوين إلى الذرة

إلى جانب البرمجيات والذكاء الاصطناعي، استثمرت a16z بشكل كبير في مجالات الفضاء، والدفاع، والتصنيع، وهذه كلها “تقنية صلبة”. يرى مارك أن هذا ناتج حتمي لتغير العصر.

خلال العشرين عامًا الماضية، أغرق وادي السيليكون في “البيتكوين”، لكن العالم الحقيقي يواجه تراكمات مستمرة للمشاكل المتعلقة بـ “الذرة”: التصنيع الهيكلي، ضعف سلسلة التوريد الدفاعية، وتدهور البنية التحتية.

SpaceX، وAnduril، أثبتا أن: إعادة تشكيل الصناعات المادية باستخدام التفكير البرمجي يمكن أن تؤدي إلى تحسينات هائلة في الكفاءة.

هذه الاستثمارات طويلة الأمد وذات مخاطر عالية، ولكن بمجرد النجاح، يكون لديها حواجز دخول عميقة لا يمكن تقليدها تقريبًا.

لماذا ألغت a16z لجنة الاستثمار؟

نعود إلى الجملة في البداية.

يعتقد مارك أن: القرارات الجماعية بطبيعتها تميل إلى التواضع. الفرص غير التقليدية حقًا غالبًا ما تُرفض في التصويت “بسبب المخاطر”.

لذا، تتبع a16z نظام “القرار الفردي”: الشخص المسؤول عن المشروع يتخذ القرار النهائي ويتحمل كامل المسؤولية.

الفشل مقبول، لكن: التواضع غير مقبول.

اختتم مارك المقابلة بجملة واحدة: “ابحث عن المستقبل الذي لا مفر منه، واستثمر فيه بشكل مكثف وابقَ ملتزمًا طويلًا. التواضع هو أكبر عدو.”