انهيار العملات المشفرة: تحليل أسباب فشل استراتيجية سايلور المؤسسية في البيتكوين

كانت استراتيجية مايكل سايلور المؤسسية في البيتكوين تُعتبر ذات يوم رؤية مبتكرة، لكنها أصبحت الآن مثالاً تحذيرياً في إدارة الخزانة عالية المخاطر. إذ أدى التراكم المكثف للبيتكوين من دون تطبيق أطر تقليدية لإدارة المخاطر إلى تعريض الشركات التي تبنت هذا النهج لتقلبات عنيفة. وعندما شهد سوق العملات المشفرة انهياراً، كانت تداعياته على هذه الشركات أشد بكثير مقارنة بالمستثمرين الأفراد، ما أشعل جدلاً واسعاً حول ما إذا كان البيتكوين يصلح كأصل أساسي للخزانة.

تسببت موجة الهبوط الأخيرة في السوق في هبوط مؤشر الخوف والجشع إلى مستويات تاريخية دنيا، مما عكس حالة من الذعر وشح السيولة. أما الشركات التي ربطت هياكل رأس مالها بتوقعات ارتفاع البيتكوين على المدى الطويل فقد واجهت تراجعاً حاداً في قيمة الأسهم، حيث تلازم أداء تقييمها مع تقلبات أسعار العملات المشفرة. وقد اتبعت أكثر من 100 شركة مدرجة علناً نماذج مختلفة من استراتيجية سايلور، ويواجه العديد منها اليوم خسائر أكبر نتيجة أن التمويل بالرافعة المالية زاد من حجم المخاطر بدلاً من احتوائها.

لماذا أصبحت حيازات البيتكوين المؤسسية خطراً نظامياً

ينبع انهيار خزائن البيتكوين المؤسسية من خلل هيكلي بين سلوك العملات المشفرة والالتزامات المالية للشركات. إذ جمعت شركات عديدة كميات هائلة من البيتكوين بالتوازي مع اقتراض كبير، مع اعتقادها أن ارتفاع البيتكوين سيتفوق على تكاليف الفائدة. وعندما هبط البيتكوين من ذروته التي تجاوزت 126.000 دولار إلى أقل من 100.000 دولار، كانت الشركات الممولة بالرافعة أول من تلقى الضربة الأشد.

الإخفاقات الهيكلية الرئيسية

وبما أن العديد من هذه الشركات بنت نماذج أعمالها على توقع ارتفاع البيتكوين، أصبح أداء الأسهم مرهوناً بتحركات سعره، بعيداً عن الأداء التشغيلي الحقيقي. وعندما جفت السيولة في فترات التداول الحرجة، جرى تصفية المراكز الممولة بالرافعة بخسائر كبيرة، مما أدى لانخفاض أسعار الأسهم بوتيرة أسرع من تراجع البيتكوين ذاته.

تصاعد الضغوط التنظيمية يفاقم الأزمة

تزايدت مخاوف الجهات التنظيمية حيال المخاطر النظامية الناجمة عن المراكز المؤسسية ذات الرافعة المالية في البيتكوين. فقد أعربت السلطات الأميركية، وخاصة لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، عن شكوكها بشأن استمرار الشركات ذات الانكشاف الكبير للأصول الرقمية ضمن المؤشرات الرئيسية للأسهم. وتشير أبحاث المؤسسات المصرفية الكبرى إلى أن الاستبعاد من المؤشرات قد يؤدي إلى موجات بيع قسري من الصناديق المؤسسية، مما يزيد من أزمة السيولة.

وتعكس الجهات التنظيمية الدولية المخاوف نفسها؛ إذ تؤدي استراتيجيات البيتكوين الممولة بالرافعة إلى هشاشة متزايدة في التزامات الديون المؤسسية خلال فترات الهبوط، ما يثير تساؤلات حول توافق تلك الاستراتيجيات مع معايير الأمانة الائتمانية. ويعكس هذا الموقف تحولاً عن الفترات السابقة التي اتسمت بتساهل أكبر تجاه استراتيجيات الأصول الرقمية التجريبية.

أما التنفيذيون الذين قادوا سياسات التراكم المكثف للبيتكوين، فقد أصبحوا يواجهون دعاوى خاصة وضغوطاً من مستثمرين نشطين. وحتى إذا تعافى البيتكوين، ستبقى العديد من الشركات المتضررة تواجه صعوبة في استعادة ثقة المستثمرين المؤسسيين.

الدروس المستخلصة: لماذا لا يمكن للعملات المشفرة أن تحل محل إدارة الخزانة التقليدية

يكشف الانهيار عن مبادئ أساسية أهملها أمناء الخزانة في الشركات.

القواعد الأساسية التي تم انتهاكها

• اعتُبرت العملات المشفرة أصلاً رئيسياً للخزانة بدلاً من كونها أداة تنويع محدودة.
• تم تمويل شراء البيتكوين بالديون والرافعة المالية، مما ضاعف من المخاطر في حالات الهبوط.
• جرى التقليل من أهمية السيولة، خصوصاً في فترات التقلب العالي.
• غابت الهياكل الرقابية المستقلة لإدارة مخاطر الأصول الرقمية.

إن التقلب الحاد للبيتكوين ومحدودية السيولة يجعلانها غير ملائمة للوظائف الأساسية في الميزانية العمومية. أما الشركات التي اقتنت البيتكوين بشكل محدود عبر رأس المال الذاتي ودون رافعة مالية فقد احتفظت بمرونة أكبر أثناء الانخفاض. في المقابل، واجهت الشركات التي استخدمت الهامش أو اقترضت لتوسعة مراكزها صعوبات كبيرة في الحفاظ على الملاءة المالية.

لطالما أكدت المالية المؤسسية التقليدية ضرورة توافق تقلب الأصول مع الالتزامات المالية. ببساطة، سلوك البيتكوين لا ينسجم مع هذه القواعد.

إطار عمل للتعامل المؤسسي المسؤول مع الأصول المشفرة

على المؤسسات الراغبة في الحفاظ على انكشافها للأصول الرقمية دون تكرار هذه الأخطاء اعتماد ضوابط صارمة.

أفضل الممارسات لاستخدام العملات المشفرة على مستوى الخزانة

• الإبقاء على التعرض محدوداً مقارنة بإجمالي الأصول والإيرادات التشغيلية.
• تجنب استخدام الديون أو الرافعة المالية عند شراء الأصول المتقلبة.
• إجراء اختبارات ضغط للسيولة بناءً على أسوأ السيناريوهات، وليس النماذج المتفائلة.
• ضمان الرقابة عبر لجان مخاطر مستقلة، وليس عبر قرارات فردية للمديرين التنفيذيين.
• اعتبار العملات المشفرة أداة تنويع فقط، وليس محور استراتيجية الخزانة.

تقدم منصات مثل Gate أدوات تعليمية وتقارير تقييم المخاطر لمساعدة المؤسسات في دمج العملات المشفرة بمسؤولية. في النهاية، يرتبط بقاء الشركات بالالتزام بالإدارة المالية المنضبطة. أما الاستراتيجيات التي تراهن على استمرار صعود السوق فهي تنهار مع تغير المعطيات.